>> 光大證券-東威科技(688700)投資價值分析報告：高端PCB電鍍設(shè)備先鋒，開拓新能源如日方升-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
3344KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊紹輝 |
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PCB電鍍領(lǐng)先設(shè)備商，開拓新能源行業(yè)獲得持續(xù)增長動能：東威科技是國內(nèi)領(lǐng)先的高端PCB專用電鍍設(shè)備廠商，VCP設(shè)備國內(nèi)銷售市占率超50%，順應(yīng)下游半導(dǎo)體、泛半導(dǎo)體、航空航天、新能源行業(yè)發(fā)展，公司研發(fā)迭代VCP設(shè)備與水平電鍍設(shè)備，進軍高端PCB電鍍，拓展新能源市場，在未來國內(nèi)PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化演變、新能源蓬勃發(fā)展背景下，有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
內(nèi)部產(chǎn)品迭代與外部行業(yè)景氣度維持，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長：全球PCB產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)走向高端化，公司垂直連續(xù)電鍍設(shè)備貫孔率、均勻度、成本等各項指標(biāo)均具備優(yōu)勢，可維持市場地位，實現(xiàn)收入穩(wěn)步增長。公司迭代開發(fā)高效清潔、安全生產(chǎn)電鍍產(chǎn)品，如五金連續(xù)電鍍與水平除膠渣、化學(xué)沉銅、電鍍銅連續(xù)線三合一設(shè)備，順應(yīng)電鍍行業(yè)對電鍍工藝與環(huán)保要求，進一步提高市場份額。目前，公司年產(chǎn)40臺水平化銅設(shè)備和30臺卷式水平鍍膜設(shè)備的水平設(shè)備建設(shè)項目已穩(wěn)定投產(chǎn)，隨產(chǎn)能釋放，將拉動公司水平鍍膜業(yè)務(wù)的增長。
復(fù)合銅箔批量化訂單階段來臨，公司未來兩年業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期樂觀：公司首創(chuàng)的非接觸式雙邊夾卷式水平鍍膜設(shè)備良率已達90%，產(chǎn)速[7，10]米/小時，多家客戶驗證反饋良好，批量化復(fù)購訂單已現(xiàn)，2022年8月-9月兩個月期間，已有超17億的批量訂單/采購協(xié)議，產(chǎn)業(yè)化進程明顯加速，按復(fù)合銅箔設(shè)備自生產(chǎn)到確認(rèn)收入需4-6個月的時間預(yù)估，此期間的17.13億元訂單/采購協(xié)議，在未來兩年內(nèi)基本可確認(rèn)收入，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期樂觀。
光伏銅柵線電極后道鍍銅工藝確定性高，靜待高產(chǎn)速設(shè)備順利出貨：公司自2020年8月立項研發(fā)“光伏電池片金屬化VCP設(shè)備”，大量產(chǎn)線已攻克了設(shè)備和自動化技術(shù)難關(guān)。2022年12月30日公司發(fā)布第三代太陽能垂直連續(xù)硅片電鍍設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計2023H1出貨，其特點是：產(chǎn)能大，8000片/小時；均勻性好，電鍍均勻性R≤10%；良品率高，破片率要求<1‰；適用硅片尺寸為H210mm*W105mm，硅片厚度為110μm-180μm等。高良率與高產(chǎn)速設(shè)備推出將推動銅柵線異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化，互為促進。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)高端PCB電鍍專用設(shè)備龍頭，依托電鍍領(lǐng)域深厚技術(shù)積淀與鋰電材料、光伏電池廠商等頭部企業(yè)合作研發(fā)新設(shè)備進軍新能源電鍍領(lǐng)域，復(fù)合銅箔專用設(shè)備訂單放量預(yù)期樂觀，我們預(yù)計公司2022-2024E的歸母凈利潤為2.16/3.76/5.35億元，對應(yīng)EPS為1.47/2.55/3.64元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為102x/59x/41x。目前公司估值相對充分反映未來新能源訂單放量，預(yù)計復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速會進一步助推公司估值。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：PCB行業(yè)景氣度下滑；復(fù)合銅箔與光伏銅電鍍進展不及預(yù)期；募投項目擴張不及預(yù)期；市場競爭加劇
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