>> 民生證券-宏觀專題研究：疫情達(dá)峰后的消費(fèi)修復(fù)路徑-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
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作者： |
周君芝 |
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12月7日國(guó)內(nèi)優(yōu)化疫情防控“新十條”出臺(tái)，全國(guó)多地區(qū)陸續(xù)迎來(lái)疫情達(dá)峰。順著防疫政策優(yōu)化——沖擊消費(fèi)——疫情達(dá)峰——消費(fèi)鏈條修復(fù)，后疫情時(shí)代是否已經(jīng)到來(lái)，消費(fèi)復(fù)蘇路徑將呈現(xiàn)怎樣的特征，這些是本文探討的重點(diǎn)。
中國(guó)幅員遼闊，疫情達(dá)峰分批次實(shí)現(xiàn)。
以疫情搜索指數(shù)為參照錨，大多數(shù)城市12月底之前完成疫情達(dá)峰。結(jié)構(gòu)上一線城市率先達(dá)峰，而部分五線城市達(dá)峰明顯滯后。
事實(shí)上，用搜索指數(shù)預(yù)測(cè)疫情進(jìn)展存在一定偏差，再考慮到達(dá)峰期間恰逢國(guó)內(nèi)春運(yùn)人員大遷徙。綜合判斷，我們認(rèn)為本輪全國(guó)疫情實(shí)質(zhì)達(dá)峰可能在春節(jié)前后。
搜索數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)顯示，疫情達(dá)峰到疫情擾動(dòng)結(jié)束，間隔約1個(gè)月。
按此節(jié)奏推算，全國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)或在疫情達(dá)峰后1個(gè)月才呈現(xiàn)明顯的修復(fù)跡象。
因?yàn)楸据喴咔檫_(dá)峰恰逢春節(jié)，臨近疫情達(dá)峰之時(shí)，消費(fèi)受沖擊影響較大。
以生產(chǎn)為參照，本輪疫情達(dá)峰過(guò)程中，消費(fèi)受沖擊之大，顯然要重于生產(chǎn)。一個(gè)重要原因在于疫情達(dá)峰時(shí)點(diǎn)較為特殊。
本次防疫政策優(yōu)化始于12月，中國(guó)疫情逐步達(dá)峰時(shí)間恰逢元旦和春節(jié)前后，這段時(shí)間是消費(fèi)旺季，卻是生產(chǎn)淡季。因此疫情達(dá)峰過(guò)程中消費(fèi)明顯受挫，生產(chǎn)受沖擊影響弱于消費(fèi)。
夜光指數(shù)（一個(gè)高頻另類指數(shù)）顯示，此輪疫情達(dá)峰對(duì)生產(chǎn)影響有限，自6月華東疫情之后工業(yè)復(fù)工指數(shù)穩(wěn)步回升，至今這一趨勢(shì)沒(méi)有被破壞。
疫情達(dá)峰對(duì)消費(fèi)影響最甚，這讓我們警惕，疫情臨近峰值或達(dá)峰時(shí)消費(fèi)可能偏弱。
預(yù)計(jì)疫情達(dá)峰后消費(fèi)逐步企穩(wěn)，一季度或?qū)⒁?jiàn)到消費(fèi)數(shù)據(jù)的明顯拐點(diǎn)。
疫情對(duì)消費(fèi)短期影響較大，達(dá)峰之后消費(fèi)將逐步恢復(fù)。
疫情高峰初現(xiàn)的2022年12月，消費(fèi)承壓最重。我們預(yù)測(cè)12月社零下挫約7個(gè)百分點(diǎn)，同比增速下滑至-12.86%。
本輪疫情高峰時(shí)期落在2023年1至2月，參照武漢春節(jié)疫情達(dá)峰經(jīng)驗(yàn)，全國(guó)層面的人流活躍度在這段時(shí)間或仍未完全修復(fù)。預(yù)計(jì)3月份人流活躍度將明顯修復(fù)，消費(fèi)開(kāi)始觸底回彈，因而我們判斷一季度消費(fèi)將迎來(lái)修復(fù)拐點(diǎn)。
第一，初步測(cè)算今年1至2月份的社零同比增速迎來(lái)企穩(wěn)，基本持平2022年12月份消費(fèi)表現(xiàn)。不同的是，今年1-2月消費(fèi)約束來(lái)自于疫情達(dá)峰影響，12月消費(fèi)影響來(lái)自民眾自治性防疫。
第二，3月份消費(fèi)將較為確定的迎來(lái)一個(gè)小高峰。我們對(duì)3月社零給出樂(lè)觀和悲觀假設(shè)，兩種假設(shè)下3月社零同比分別為10%和5%。即便在悲觀假設(shè)下，3月份社零讀數(shù)都偏強(qiáng)。
4月社零同比極有可能較3月進(jìn)一步走高。
不同能級(jí)城市人員活動(dòng)恢復(fù)節(jié)奏不同，決定了不同板塊消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏有先后
目前一二線城市已經(jīng)出現(xiàn)人員活動(dòng)反彈，尤其是率先達(dá)峰城市（北京，重慶，成都，武漢等），它們的恢復(fù)斜率更為陡峭。目前三四線城市居民出行仍在收縮區(qū)間，預(yù)期低能級(jí)城市消費(fèi)修復(fù)確定性拐點(diǎn)仍然落在一季度末。
不同能級(jí)城市人流修復(fù)節(jié)奏差異意味著，與高能級(jí)城市關(guān)聯(lián)度較高的消費(fèi)板塊，或?qū)⒙氏扔瓉?lái)修復(fù)；而與低能級(jí)相關(guān)度更高的消費(fèi)板塊，恢復(fù)節(jié)奏則相對(duì)偏靠后。
疫情達(dá)峰后消費(fèi)將呈現(xiàn)明顯的梯次修復(fù)。
中國(guó)疫情達(dá)峰時(shí)點(diǎn)落在春節(jié)，不同能級(jí)城市客流修復(fù)的節(jié)奏差異，最后或?qū)?lái)中國(guó)疫情達(dá)峰之后消費(fèi)板塊修復(fù)呈現(xiàn)出鮮明的三點(diǎn)特征。
需要強(qiáng)調(diào)的是，具體消費(fèi)板塊表現(xiàn)不僅只取決于疫情達(dá)峰節(jié)奏，還與居民收入、消費(fèi)偏好、行業(yè)供給、政策等多重因素相關(guān)。我們?cè)诖酥唤o出疫情達(dá)峰這一個(gè)維度的影響排序。
第一，不同消費(fèi)板塊修復(fù)彈性排序（由強(qiáng)至弱）：金銀珠寶>餐飲>服裝>汽車(chē)類消費(fèi)>地產(chǎn)后周期>化妝品>煙酒>飲料>糧油食品。
第二，消費(fèi)板塊修復(fù)節(jié)奏先后順序：出行鏈（旅游、航空、酒店）>場(chǎng)景消費(fèi)（金銀珠寶、餐飲、服裝）>地產(chǎn)后周期。
第三，因疫情反復(fù)，醫(yī)藥板塊在疫情防控優(yōu)化后獨(dú)立行情仍建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有誤差；政策演變超預(yù)期。
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