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消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)需求復(fù)蘇可期，估值與業(yè)績(jī)有望雙重修復(fù)
　　受需求疲軟影響，2022年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)普遍承壓，但得益于強(qiáng)有力的降本增效舉措，仍維持了健康的利潤(rùn)率與現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。伴隨2022年11月以來(lái)疫情防控舉措優(yōu)化，美元加息預(yù)期放緩帶動(dòng)流動(dòng)性改善，板塊投資情緒有所提振。橫縱向?qū)Ρ榷裕覀冋J(rèn)為板塊估值仍具進(jìn)一步提升空間，但或需依賴消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期等因素作為催化。修復(fù)與成長(zhǎng)將是2023年互聯(lián)網(wǎng)板塊兩大投資主題，我們建議短期關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司的低估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及高彈性標(biāo)的預(yù)期差博弈的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期仍聚焦擁有穩(wěn)健遠(yuǎn)期增長(zhǎng)潛力的高成長(zhǎng)性標(biāo)的，推薦關(guān)注拼多多、美團(tuán)、百度、阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易。
　　投資主題1：長(zhǎng)期視角繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的“成長(zhǎng)”屬性
　　我們認(rèn)為成長(zhǎng)屬性仍是市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的長(zhǎng)期估值錨，強(qiáng)勁的營(yíng)收增速+穩(wěn)健的利潤(rùn)改善和釋放，仍是市場(chǎng)持續(xù)給予估值溢價(jià)的核心依據(jù)。我們看好：1）拼多多：國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)品牌商品供給持續(xù)改善，與用戶粘性和活躍度構(gòu)成良性循環(huán)，支撐穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)試水有望提供中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）美團(tuán)：完善的本地生活服務(wù)供給幫助公司建立穩(wěn)固的用戶心智，所處賽道線上化滲透空間仍然廣闊，積壓的本地生活消費(fèi)需求在2023年釋放有望助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步高增。
　　投資主題2a：流動(dòng)性改善疊加基本面向上改善支撐估值“修復(fù)”機(jī)遇
　　我們認(rèn)為“修復(fù)”投資主題下存在估值修復(fù)與基本面修復(fù)兩大支線。盡管近期板塊投資情緒提振顯著，但部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)估值仍低于歷史均值減去一倍標(biāo)準(zhǔn)差，我們預(yù)計(jì)該等標(biāo)的有望進(jìn)一步受益于外圍風(fēng)險(xiǎn)減弱、板塊流動(dòng)性改善及投資情緒提振帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)遇，疊加2023年盈利進(jìn)一步向上改善，共同推動(dòng)市值回升，主要標(biāo)的包括百度、阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易等。
　　投資主題2b：經(jīng)濟(jì)重啟與消費(fèi)復(fù)蘇支撐基本面“修復(fù)”彈性釋放
　　我們認(rèn)為基本面修復(fù)的高彈性將較多地體現(xiàn)在此前需求受損較嚴(yán)重的子行業(yè)中，如旅游，可選屬性較高的電商品類，直播等社交娛樂(lè)。隨著防疫政策的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟和消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期自11月起已持續(xù)升溫加碼。我們認(rèn)為除線下活動(dòng)恢復(fù)正常這一因素外，堅(jiān)實(shí)的消費(fèi)復(fù)蘇也需依賴居民收入預(yù)期改善作為內(nèi)生支撐，因此部分高彈性標(biāo)的2023年業(yè)績(jī)預(yù)期目前或已較大程度地反映在市價(jià)中，我們預(yù)計(jì)短期投資機(jī)會(huì)或多基于預(yù)期差博弈。
　　堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)改善或在2Q23后出現(xiàn)，建議關(guān)注電商及本地生活、廣告等板塊
　　在過(guò)渡期結(jié)束后，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)需求或在2Q23起釋放，支撐互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)。我們建議優(yōu)先關(guān)注電商及本地生活、廣告行業(yè)，主要考慮到需求具備韌性，同時(shí)出海及產(chǎn)品創(chuàng)新（如騰訊視頻號(hào)）有望提供中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。游戲行業(yè)的恢復(fù)在短期內(nèi)或受到版號(hào)供給仍處爬坡改善階段以及玩家付費(fèi)情緒修復(fù)較慢的影響，但重磅新游產(chǎn)品排期情況值得關(guān)注，這有望成為行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)及個(gè)股業(yè)績(jī)釋放的重要邊際催化。我們?nèi)钥春脭?shù)字化轉(zhuǎn)型這一領(lǐng)域的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，在企業(yè)收入預(yù)期改善后，我們預(yù)計(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求有望重新加速釋放，支撐行業(yè)增速重回健康增長(zhǎng)軌道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏緩于預(yù)期，幅度弱于預(yù)期；平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，稀釋利潤(rùn)率；地緣政治等外圍風(fēng)險(xiǎn)加劇，造成板塊估值折價(jià)。