>> 德邦證券-青達環(huán)保(688501)火電基建加速與靈活性改造催化，望迎二次騰飛-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
1568KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
郭雪 |
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火電節(jié)能環(huán)保裝備龍頭，多元化布局打開成長空間。公司致力于節(jié)能減排、環(huán)保減排設備的設計、制造與銷售，業(yè)務包括爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、煙氣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、清潔能源消納系統(tǒng)、脫硫廢水環(huán)保處理系統(tǒng)解決方案四大類。其中，爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)在營收中占比最高，全負荷脫硝工程在收入占比逐步提升。1）營收水平再度回歸增長。2017-2019年，公司營業(yè)收入由6.66億元降至5.29億元，主要系電力超低排放改造結(jié)束，低溫煙氣余熱回收系統(tǒng)需求降低所致。2019-2021年，公司營業(yè)收入由5.29億元增長至6.28億元，2022年前三季度營收為3.46億元，同比增長22.12%，繼續(xù)保持快速增長，主要系低溫煙氣余熱回收系統(tǒng)進入更換周期及全負荷脫硝產(chǎn)品保持高速增長所致。2）盈利能力逐步提升。從盈利能力來看，2017-2021年，公司綜合毛利率由21.31%提升至31.89%，主要系公司配件以及全負荷脫硝系統(tǒng)等高毛利率產(chǎn)品占比不斷提升。
火電投資建設加速，傳統(tǒng)業(yè)務有望持續(xù)受益。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度火電投資完成額為547億元，同比增長47.5%，火電投資增長趨勢明顯。國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022Q1獲核準的煤電裝機容量容量為8.63GW，同比增長103.11%，煤電核準審批速度明顯加快?；痣娡顿Y加速為公司傳統(tǒng)業(yè)務再次騰飛提供了動力，其中爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、煙氣余熱回收系統(tǒng)均能受益。煙氣余熱回收系統(tǒng)設計壽命為10年，早期投入的部分設備產(chǎn)品已接近使用壽命，具有更換需求。2021年，公司低溫煙氣余熱回收系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比增長21.44%，這是自2017年以來，收入增速首次實現(xiàn)正增長，疊加火電基金投資加速，訂單量預計有望保持增長。
火電靈活性改造東風已至，全負荷脫硝業(yè)務高速發(fā)展。從政策驅(qū)動來看，內(nèi)蒙古、貴州紛紛出臺政策，要求靈活性改造新增調(diào)峰容量可配置新能源建設指標，為火電企業(yè)開展靈活性改造帶來發(fā)展契機。火電靈活性改造涉及燃料供應系統(tǒng)、煙氣化學處理系統(tǒng)、鍋爐、汽輪機系統(tǒng)等系統(tǒng)的改造，其中煙氣化學處理系統(tǒng)改造包括省煤器煙氣旁路、省煤器給水旁路、省煤器分級等技術路線，其中省煤器給水旁路改造方案施工量較小、改造成本較低，具有顯著優(yōu)勢。公司積極布局省煤器給水旁路技術路線，具備全負荷脫硝系統(tǒng)供應能力。2017-2021年，全負荷脫硝業(yè)務營業(yè)收入復合增長率為117%，業(yè)務處于高速增長狀態(tài)。
投資建議：在煙氣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)，國內(nèi)與公司從事相似產(chǎn)品和業(yè)務的企業(yè)有【清新環(huán)境】、【東方電氣】、【西子潔能】作為可比公司，2022年平均PE為33.06倍。公司深度布局全負荷脫硝設備與火電廠輔機設備，隨著火電靈活性改造推進與火電建設加速，訂單量有望實現(xiàn)快速提升，助推業(yè)績實現(xiàn)快速增長，具備較高成長性。我們預計2022-2024年營業(yè)收入分別為8.00億元、10.94億元、15.92億元，增速分別為27.4%、36.8%、45.5%；凈利潤分別為0.85億元、1.11億元、1.56億元，增速分別為51.9%、31.3%、40.3%。首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：政策發(fā)展不及預期，原材料價格波動風險，市場競爭風險，客戶集中度較高。
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