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事件：2022年12月30日華泰證券公告擬配股募資不超過280億元。2023年1月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文回應(yīng)上市券商再融資。
　　華泰證券發(fā)布配股預(yù)案，證監(jiān)會(huì)對上市券商再融資發(fā)文回應(yīng)
　　(1)2022年12月30日，華泰證券擬10配3比例進(jìn)行A+H配股募資不超過280億，預(yù)計(jì)配股發(fā)行價(jià)不低于10.28元。華泰證券配股預(yù)案公告時(shí)A股PB估值0.81倍，截止2023年1月4日收盤，華泰證券H股PB 0.53倍，是華泰證券A股的0.76倍PB的70%，折價(jià)幅度較大，預(yù)計(jì)H股配股參與度較低。僅考慮A股募資，以10.28元配股發(fā)行價(jià)計(jì)算，實(shí)際募資或不超227億。華泰證券母公司2022H1末流動(dòng)性覆蓋率降至142%，距離預(yù)警線120%較近，凈穩(wěn)定資金率131%，接近預(yù)警線120%。(2)2023年1月3日，證監(jiān)會(huì)對于上市券商再融資行為做出評價(jià)。
　　證券行業(yè)重資本化趨勢凸顯，再融資需求提升
　　2020年以來上市券商再融資規(guī)模大幅擴(kuò)容，選擇配股的比例提升。2022年上市券商再融資募資658億，配股募資524億，占比80%。(1)牛市環(huán)境下融資需求提升，再融資難度下降。2019年A股慢牛特征顯現(xiàn)，券商資金型業(yè)務(wù)需求明顯提升，市場日均兩融規(guī)模自2019年9116億提升到2021年17676億元，增長幅度94%；牛市環(huán)境下券商股往往有更好表現(xiàn)，再融資難度降低。(2)行業(yè)競爭加劇，重資本化趨勢明顯，業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)資本需求。證券行業(yè)競爭加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率大幅下降，輕資本業(yè)務(wù)牌照紅利減小，券商積極發(fā)力資本中介類業(yè)務(wù)；隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求大幅增長，以兩融、衍生品、直投跟投等資本金推動(dòng)型業(yè)務(wù)的需求持續(xù)增加。上市券商資金型業(yè)務(wù)收入占比自2013年35%提升至2021年46%，重資本業(yè)務(wù)的快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)商再融資需求增加。(3)券商面臨多重風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管，資本金補(bǔ)充需求較大。證券行業(yè)面臨杠桿率、流動(dòng)性和集中度三重風(fēng)控監(jiān)管體系，股權(quán)融資是補(bǔ)充凈資本、緩解流動(dòng)性等指標(biāo)壓力的最有效手段。近年來券商場外衍生品等占表型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶來增量利潤和高ROE的同時(shí)，也催生了頭部券商的再融資需求。(4)相較內(nèi)生盈利能力，各方導(dǎo)向或更注重規(guī)模。從證券公司年度的分類評級指標(biāo)看，規(guī)模、排名型指標(biāo)占比偏高，而對內(nèi)生盈利能力的關(guān)注偏少。在規(guī)模和效率之間，證券公司往往更重視規(guī)模和業(yè)務(wù)排名。
　　看好1季度券商股機(jī)會(huì)，輕資本成長型標(biāo)的估值向好
　　行業(yè)重資本趨勢下，傳統(tǒng)券商長期估值中樞仍面臨承壓，輕資本的業(yè)務(wù)模式以及溫和的融資模式更易受到二級市場的認(rèn)可。資本依賴度低且內(nèi)生成長性好的業(yè)務(wù)線條包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)占比高的券商估值更加受益。2022Q4券商相對于大金融其他行業(yè)滯漲明顯，估值仍在底部，主要受交易量下降、債市下跌和政策不明朗壓制。2023Q1流動(dòng)性或偏寬，市場交易量有望觸底回升，券商板塊低估值和股市帶來的盈利彈性有望催化券商板塊beta機(jī)會(huì)。推薦標(biāo)的：（1）輕資本成長型標(biāo)的，推薦東方財(cái)富、指南針，受益標(biāo)的香港交易所、同花順。（2）近期完成再融資，短時(shí)間再融資概率較低的優(yōu)質(zhì)券商，推薦東方證券、中信證券、國聯(lián)證券、國金證券，受益標(biāo)的興業(yè)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對券商盈利帶來不確定性影響；市場交易活躍度下降。