>> 中泰證券-酒店行業(yè)系列研究之二：中國酒店集團單房利潤空間探討-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 1690KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：本篇報告，我們從需求屬性以及加盟商與品牌集團競爭的角度，解釋了為什么中國酒店行業(yè)的平均房價和龍頭集團凈扣點率能夠提升。長期來看，中國酒店龍頭集團單房凈利潤有一倍以上空間。
與其他開店商業(yè)模式相比，酒店需求屬性能夠支撐其單房利潤的提升。大部分零售與消費者服務(wù)業(yè)連鎖生意可以用“門店數(shù)量*單店利潤”模型來看，但并不是所有生意單店利潤都可以持續(xù)提升。酒店解決的需求并不僅僅是住宿，而是讓消費者在陌生環(huán)境中感到舒適。其功能性需求與情感性需求交織的屬性決定了酒店為消費者創(chuàng)造的感知價值能夠不斷提升，從而帶動行業(yè)平均房價增長，對沖地租與人力成本的上漲，這是酒店這門生意單房利潤提升的前提。
當(dāng)前中美酒店龍頭單房利潤差異的原因主要在于房價差異，而非集團與加盟商的利益切割。根據(jù)我們測算，美國酒店龍頭單房利潤是中國酒店龍頭4-5倍，這主要由房價差異造成。由于人口收入結(jié)構(gòu)不同，美國酒店需求以中端及以上價格帶為主，而中國以經(jīng)濟型價格帶為主，這導(dǎo)致美國龍頭酒店房價是中國龍頭4-5倍。隨著人均收入提升，中國酒店業(yè)平均房價將逐步上行。而從集團對加盟商收入的實際凈扣點率來看，中美龍頭相差無幾，中國龍頭酒店甚至略高，這說明當(dāng)前單房利潤的差距并不來自于酒店集團與加盟商利益的切割。
長期來看，中國酒店集團加盟體系的利益切割，將較美國更偏向于集團。由于中美酒店行業(yè)加盟商集中程度不同，中國酒店龍頭能夠從加盟體系利潤分配中獲得更多份額。美國印度裔業(yè)主占據(jù)了全美60%的酒店，由于種族歧視等歷史原因，印度裔業(yè)主組成利益高度一致的聯(lián)盟，在加盟體系中話語權(quán)更高。而中國加盟商集中度分散。長期來看，中國較難出現(xiàn)類似美國酒店加盟商聯(lián)盟的機構(gòu)，加盟體系的利益切割或更有利于集團。
我們認為，中國酒店龍頭的單房凈利潤在遠期有望達到5000元以上，有一倍以上空間。中國龍頭公司在中檔及中高檔價格帶上品牌優(yōu)勢明顯。即使不考慮高端市場的拓展，僅考慮在中檔及中高檔市場上結(jié)構(gòu)升級帶來的房價提升，中國酒店龍頭單房凈利潤有望達到5000-6000元。若考慮實際扣點率的提升，則龍頭公司單房凈利潤有望達到6000-9000元。與當(dāng)下相比，有一倍以上空間。
風(fēng)險提示事件：（1）疫情恢復(fù)節(jié)奏是當(dāng)前行業(yè)盈利恢復(fù)的最重要風(fēng)險；（2）產(chǎn)品升級失敗風(fēng)險；（3）服務(wù)質(zhì)量與品牌風(fēng)險；（4）研報使用信息更新不及時的風(fēng)險。
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