>> 國海證券-金蝶國際(0268.HK)深度報告：跨越第二增長曲線，啟動“飛輪效應(yīng)”-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 6842KB |
| 格式： |
pdf 共71頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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這篇報告，有何不同？
對于B端經(jīng)營管理業(yè)務(wù)類軟件，SaaS訂閱付費模式得以大規(guī)模推廣的前提是什么？SaaS訂閱付費模式相對于傳統(tǒng)買斷制，其優(yōu)勢在哪？金蝶是國內(nèi)上云最為積極的ERP廠商，其云轉(zhuǎn)型的根本驅(qū)動力是什么？背后的真實戰(zhàn)略意圖又是什么？各大ERP廠商紛紛開始推出公有云部署版本ERP，幾乎都采取“自研+PaaS平臺+SaaS生態(tài)”的打法，為何更看好金蝶的云轉(zhuǎn)型？金蝶的競爭優(yōu)勢是什么？
1.行業(yè)趨勢：
與全球市場相比，中國當前公有云SaaS與IaaS市場規(guī)模倒掛，國內(nèi)企業(yè)信息化水平低但ERP云化接受度高。根據(jù)全球云計算發(fā)展趨勢，SaaS市場空間高于IaaS+PaaS總和，這體現(xiàn)出SaaS未來市場空間廣闊。2020年全球不同軟件應(yīng)用的市場規(guī)模中，ERP具備最大的應(yīng)用市場（高達727億美元），并且ERP云滲透率由2020年的ERP云滲透率由2020年的46%提升至2021年的52%，高于全球軟件應(yīng)用云滲透率平均水平，這表明需要與企業(yè)內(nèi)部各子系統(tǒng)互聯(lián)的ERP雖然上云改造復(fù)雜，但客戶接受度依然相對較高。未來公有云部署ERP將逐漸成為主流，原本占據(jù)本地部署優(yōu)勢的傳統(tǒng)ERP廠商在ERP上云的浪潮中依然具備先發(fā)優(yōu)勢。并且，財務(wù)模塊是全球云ERP最核心的模塊，占據(jù)了55%的市場份額，倘若借鑒全球云ERP行業(yè)發(fā)展趨勢，金蝶無疑具備廣闊的發(fā)展前景。
國內(nèi)SaaS發(fā)展相對滯后，國內(nèi)ERP廠商有望憑借云化趨勢和國產(chǎn)化替代浪潮搶占外資更多市場份額。全球公有云市場結(jié)構(gòu)以SaaS為主，而我國當前公有云市場仍以IaaS為主，參照全球公有云發(fā)展路徑，我國SaaS服務(wù)未來將有廣闊的發(fā)展空間。當前我國SaaS發(fā)展以經(jīng)營管理業(yè)務(wù)等剛需應(yīng)用為主，并且當前國內(nèi)缺乏SaaS強勢龍頭，而這給了金蝶等頭部ERP廠商業(yè)務(wù)模塊擴展延伸的機會。國內(nèi)ERP市場逐漸呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競爭格局，高端市場仍以外資為主，但整體上本土廠商已強勢崛起，國內(nèi)廠商有望借助ERP云化趨勢和國產(chǎn)化替代浪潮搶占更多的市場。我們以“平均每家國企上一年營業(yè)收入*數(shù)字化投入占營業(yè)收入比重*軟件在數(shù)字化投入中的占比*ERP系統(tǒng)在軟件投入中占比”測算國有企業(yè)整體ERP市場規(guī)模，結(jié)果顯示2022-2025年國有企業(yè)整體ERP市場規(guī)模分別為680、638、653、689億元，假定外資在國有企業(yè)ERP市場規(guī)模占比分別為61%、56%、50%、40%，對應(yīng)國產(chǎn)化替代空間分別為415、357、327、276億元。
2.公司分析：
公司產(chǎn)品分析：產(chǎn)品云化轉(zhuǎn)型順利并構(gòu)筑完整產(chǎn)品矩陣，滿足大中小企業(yè)客戶需求。金蝶云轉(zhuǎn)型整體進展順利，云服務(wù)收入保持高增長態(tài)勢。公司產(chǎn)品深耕信創(chuàng)、人財稅等細分業(yè)務(wù)，同時融入各大云廠商生態(tài)，實現(xiàn)互利共贏。金蝶針對大中小企業(yè)客戶分別推出蒼穹、星瀚、星空、星辰等多款產(chǎn)品，產(chǎn)品組合多樣付費靈活，創(chuàng)收能力強。當中蒼穹PaaS作為技術(shù)底座，有力支撐其它云產(chǎn)品上云運維，我們認為隨著蒼穹平臺生態(tài)的完善，對ISV伙伴的虹吸效應(yīng)更加明顯，通過合作伙伴的補位有望提升金蝶在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。
3.對于B端經(jīng)營管理業(yè)務(wù)類軟件，SaaS訂閱付費模式得以大規(guī)模推廣的前提是什么？SaaS訂閱付費模式相對于傳統(tǒng)買斷制，其優(yōu)勢在哪？
對于CRM、ERP等B端經(jīng)營管理業(yè)務(wù)類軟件，SaaS訂閱付費模式得以大力推廣的前提是“公有云+標準品”。SaaS訂閱付費模式的核心在于續(xù)費和增購。訂閱付費模式優(yōu)于傳統(tǒng)買斷模式的底層邏輯是訂閱付費模式延長了客戶價值周期，優(yōu)化了客戶價值漏斗。客戶愿意續(xù)費和增購，關(guān)鍵在于產(chǎn)品和服務(wù)能夠持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值并助力客戶成功。SaaS訂閱付費模式下，有利于廠商專注核心軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品，并且實時監(jiān)控產(chǎn)品運行情況，及時解決問題，為客戶提供更好的服務(wù)。
4.金蝶是國內(nèi)上云最為積極的ERP廠商，其云轉(zhuǎn)型的根本驅(qū)動力是什么？背后的真實戰(zhàn)略意圖又是什么？
從商業(yè)模式而言，金蝶云轉(zhuǎn)型的根本驅(qū)動力是重構(gòu)商業(yè)模式，改變自身生態(tài)位，從“企業(yè)管理軟件服務(wù)商”轉(zhuǎn)型為“中國云服務(wù)頭部平臺型企業(yè)”。關(guān)于金蝶云轉(zhuǎn)型背后戰(zhàn)略意圖，我們認為，訂閱付費模式只是手段，其作用是大幅降低產(chǎn)品支付門檻，提高產(chǎn)品滲透率，通過公有云部署ERP將客戶導流至金蝶蒼穹Paa S平臺，完善的生態(tài)體系將帶來更好的客戶體驗，進而促進客戶加購與宣傳，吸引更多客戶，形成良性循環(huán)，開啟“飛輪效應(yīng)”，使金蝶立于不敗之地。當所有的ERP廠商爭先上云，構(gòu)建自家生態(tài)時，行業(yè)將陷入“生態(tài)之爭”，擁有良好客戶體驗和完善生態(tài)體系的ERP廠商將最終勝出。
5.各大ERP廠商紛紛開始推出公有云部署版本ERP，幾乎都采取“自研+Pa a S平臺+Sa aS生態(tài)”的打法，為何更看好金蝶的云轉(zhuǎn)型？金蝶的競爭優(yōu)勢是什么？
1）產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢：ERP產(chǎn)品上云具有客戶黏性，金蝶在國內(nèi)最早踐行云戰(zhàn)略并研發(fā)云產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢明顯。2）核心客戶契合度高：受限于大型客戶上云意愿不強、小型客戶付費能力弱，我們認為在PaaS平臺上采購SaaS生態(tài)的核心客戶為中型企業(yè)，金蝶深耕中小企業(yè)多年，客戶基礎(chǔ)龐大，加之其逐漸打入中高端市場，意味著金
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