>> 華創(chuàng)證券-晨光股份(603899)跟蹤分析報告：寒冬已逝，復蘇將至-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
大小： |
2281KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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疫情反復業(yè)績估值均下滑。晨光股價從21年高點（96元/股）到近期低點（40元/股）跌去58%，主要系市場擔憂雙減及學生人數(shù)減少沖擊業(yè)績持續(xù)性下估值大幅下滑（當前PE及PB分別處歷史五年32.8%/12.8%分位）；同時22年在疫情擾動下業(yè)績亦出現(xiàn)階段性下滑。
業(yè)績下滑主要系傳統(tǒng)核心業(yè)務承壓。1）傳統(tǒng)核心業(yè)務：總部及生產(chǎn)基地均在上海，上半年封控管理下原材料供應、物流運輸?shù)仁苡绊?，疊加各地疫情頻發(fā)線下客流受擾，22H1傳統(tǒng)核心業(yè)務營收/歸母凈利潤分別下滑11.7%/29.9%；疫情好轉下單Q3已恢復增長，營收同比+5.9%，但盈利仍未恢復。2）新業(yè)務：科力普仍保持靚麗增長，新零售雖業(yè)績下滑且仍未實現(xiàn)盈利，但占總營收比重?。?2Q1-3僅為5%）。
估值下殺系市場擔心雙減及學生人數(shù)減少。1）雙減：學科減負導致文具需求減少，同時學生在校邊店停留時間減少。2）學生人數(shù)減少：當前我國學生紅利高峰期已過，中長期看，學生人數(shù)或呈現(xiàn)下滑趨勢。
短期：對標百樂，防疫政策優(yōu)化下晨光或迎戴維斯雙擊。以日本文具龍頭百樂為例，在22年政府防疫態(tài)度轉變后，股價大幅上漲（1月19日到3月29日，股價上漲42.6%），估值亦大幅修復。我們認為在當前防疫政策優(yōu)化下，晨光有望迎戴維斯雙擊，且估值先于業(yè)績修復。
長期：雙減及學生人數(shù)減少對晨光影響較小。1）雙減或僅影響行業(yè)5%；2）對標美日，我國文具單價及人均消費量仍有較大提升空間；3）晨光書寫工具市占率（24.8%）對標日本雙寡頭（三菱+百樂超48%）提升空間充裕，其他細分賽道市占率提升空間更高；4）從高重合度品類書寫工具看，晨光相比百樂三菱毛利率仍有約10pcts提升空間（毛利率晨光41% vs百樂53%/三菱50%）。且近年來晨光拓品類&高端化積極應對，如拓展兒美、書包、本冊、體育品類等，以及優(yōu)化產(chǎn)品結構，推出高質產(chǎn)品（晨光優(yōu)品）及聯(lián)名著名IP（海賊王、故宮）等。同時參照日本，在經(jīng)濟增速趨緩下行業(yè)競爭加劇，馬太效應顯現(xiàn)，龍頭業(yè)績逆勢提升；晨光文具業(yè)務護城河穩(wěn)固，有望享受集中度提升紅利。
股東增持&公司回購彰顯信心，安全邊際凸顯。22年3月控股股東增持，成交均價58.7元/股，22年10月公司發(fā)布公告，擬回購股份，最高限價為65元/股，相比當前股價高出20.1%。
核心優(yōu)勢穩(wěn)固，疫情好轉下業(yè)績恢復可期。零售業(yè)務線下消費屬性突出，疫情反復導致量價均承壓，當前疫情影響邊際好轉零售業(yè)務或顯著受益；科力普在存量客戶深度挖掘&增量客戶持續(xù)開拓下或延續(xù)高增。但考慮到22年下半年疫情頻發(fā)、各地陸續(xù)轉為線上教學致終端銷售承壓，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為13.07/18.28/21.95億元（前值為14.41/19.16/22.59億元），對應當前股價PE為38/27/23倍，參考絕對估值法，給予目標價60元，維持“強推”評級。
風險因素：線下恢復不及預期，傳統(tǒng)核心業(yè)務面臨轉型挑戰(zhàn)；行業(yè)競爭加劇等。
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