>> 太平洋證券-中青旅(600138)深度報告：休閑景區(qū)龍頭，靜待疫后復(fù)蘇-230105
| 上傳日期： |
2023/1/7 |
大小： |
3452KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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國內(nèi)綜合旅游標桿。中青旅自1980年成立，為國內(nèi)首家旅行社類企業(yè)。成立以來不斷優(yōu)化發(fā)展，已形成以“中青旅”品牌為核心，以“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務(wù)骨干子品牌，以“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”為景區(qū)業(yè)務(wù)骨干子品牌的多品牌產(chǎn)品體系。目前公司業(yè)務(wù)布局全面，品牌價值深入人心，不斷推進大旅游生態(tài)。從業(yè)務(wù)模式上看，擁有多元化業(yè)務(wù)布局，主營業(yè)務(wù)包括景區(qū)業(yè)務(wù)、旅行社業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、整合營銷業(yè)務(wù)以及策略性投資業(yè)務(wù)，其中主打“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”景區(qū)業(yè)務(wù)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，中青旅背靠光大集團，為中國第一家擁有中央大型金融控股集團發(fā)展背景的旅游類上市公司，資本實力雄厚。從經(jīng)營業(yè)績上看，2020年，公司業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情影響，整體營收/歸母凈利潤同比減少49.12%/139.1%。2021年隨著疫情緩解，業(yè)績逐漸恢復(fù)，公司實現(xiàn)營收86.35億元/歸母凈利潤0.21億元，收入結(jié)構(gòu)有所改變。
旅游行業(yè)疫情反復(fù)，國家政策支持，看好疫后發(fā)展。疫情爆發(fā)和局部反復(fù)致使旅游行業(yè)復(fù)蘇受阻，復(fù)蘇之路曲折。隨著國家政策的逐步放開以及人們出行方式改變，預(yù)計在疫情修復(fù)階段，旅游數(shù)據(jù)快速恢復(fù)，民眾出行需求集中釋放。
景區(qū)業(yè)務(wù)為公司第一大利潤來源。公司擁有烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩個優(yōu)質(zhì)景區(qū)，2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.79、9.50億元。20年以來雖受疫情沖擊，但仍是公司的主要利潤來源。同時，擁有即將開業(yè)的濮院景區(qū)打造第三增長點。旅行社業(yè)務(wù)、整合營銷業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、策略性投資業(yè)務(wù)多元業(yè)務(wù)并行。公司擁有“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務(wù)骨干子品牌，“中青博聯(lián)”負責的整合營銷業(yè)務(wù)運營，“山水酒店”為主的酒店業(yè)務(wù)，以及包括中青旅創(chuàng)格、中青旅風采及中青旅大廈物業(yè)出租的策略性投資業(yè)務(wù)。多元業(yè)務(wù)布局支撐了公司的業(yè)績發(fā)展，也為公司的穩(wěn)健發(fā)展奠定了扎實的基礎(chǔ)。并在疫情沖擊下能有效調(diào)整業(yè)務(wù)布局，支撐公司業(yè)績。
估值及投資建議：預(yù)計2022-2024年中青旅將實現(xiàn)歸母凈利潤-1.88億元/3.24億元/5.64億元，同比增速-21.9% /59.0% /30.8%。預(yù)計2022-2024年EPS分別為-0.26/0.45/0.78元/股，2022-2024年P(guān)E分別為-61X /35X /20X。
風險提示：中青旅存在宏觀經(jīng)濟增長放緩，業(yè)務(wù)需求受影響的風險；存在疫情反復(fù)，居民旅游出行受限風險；存在政策變化帶來的風險，存在市場競爭加劇的風險；存在自然災(zāi)害等不可抗力因素的風險。
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