>> 西部證券-天合光能(688599)深度報告：量利多因素驅(qū)動，組件龍頭N型時代再起航-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 1671KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊敬梅 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好，光伏組件龍頭地位穩(wěn)固。受益于各項有力政策帶來的光伏裝機高需求，光伏各環(huán)節(jié)景氣度大大提升，公司未來業(yè)績表現(xiàn)保障度高。
量增的邏輯：一是公司經(jīng)營多年，品牌得到市場認可。二是公司技術(shù)迭代走在行業(yè)前沿，一方面公司產(chǎn)品絕大部分均為210型號電池片，另一方面公司N型技術(shù)研發(fā)方面，效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。三是產(chǎn)能準備充分，電池組件產(chǎn)能不斷擴張，同時公司布局一體化穩(wěn)定企業(yè)未來盈利。預計到2022年底，公司電池年產(chǎn)能將達到50GW，組件年產(chǎn)能將達到65GW。2022年公司發(fā)布公告計劃投建年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、年產(chǎn)10GW切片、年產(chǎn)10GW電池、年產(chǎn)10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。
盈利能力穩(wěn)定邏輯：一是公司作為行業(yè)內(nèi)分銷比例最高的公司，渠道能力領(lǐng)先。二是隨著西寧項目的逐步完成，公司一體化比例逐步提高，公司單瓦盈利有望逐年提升。預計23年有望提升0.01元/W，至24年有望提升0.02元/W。三是硅料降價已經(jīng)到來，組件環(huán)節(jié)有望改變?nèi)袠I(yè)虧損格局，恢復正常盈利能力。四是N型技術(shù)迭代后有望享受一定時期的溢價。
跟蹤支架業(yè)務市場空間廣闊，隨成本下調(diào)盈利能力有望回暖。22年受國內(nèi)疫情、成本高漲影響，國內(nèi)跟蹤支架公司市占率均有所下滑。隨著硅料價格有望在23Q1迎來拐點，航運價格、原材料價格回落，預計今年至明年跟蹤支架業(yè)務毛利率及市占率有望逐步恢復，隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體下移公司未來業(yè)績增速有望提升。
投資建議：我們預計公司22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤37.54/68.57/88.62億元，同比+108.1%/+82.7%/+29.2%，EPS分別為1.73/3.16/4.09元。參考可比公司2023年平均19.85倍PE的估值水平，考慮到公司的一體化布局帶來的彈性，給予其23年25倍PE的目標估值，對應目標價為79元，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策變動風險、技術(shù)更迭風險、原材料價格波動風險、境外經(jīng)營風險等。
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