>> 德邦證券-2022年12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：弱時薪強(qiáng)化2月25bps加息預(yù)期-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：需求韌性和供給修復(fù)共同帶來時薪增速的放緩，且失業(yè)率超預(yù)期回落，使得12月非農(nóng)數(shù)據(jù)幾乎是一份“完美”答卷。但長期總供給收縮和時薪的結(jié)構(gòu)性過熱是不容忽視的隱憂。雖然上半年有充足理由交易通脹增速下行，但仍需警惕下半年在長期勞務(wù)市場總供給收縮下通脹中樞的抬升。12月美國新增非農(nóng)就業(yè)+223k，預(yù)期+205k，前值由+263k下修至+256k；失業(yè)率+3.5%，預(yù)期+3.7%，前值由+3.7%下修至+3.6%。勞動參與率的提升與時薪增速的超預(yù)期回落暗示勞務(wù)供給出現(xiàn)了明顯修復(fù)，疊加當(dāng)日公布的跌破榮枯線的ISM服務(wù)業(yè)PMI，當(dāng)周收盤后市場預(yù)計美聯(lián)儲有82%概率在2月FOMC加息25bps。短線來看，時薪增速放緩給通脹下行帶來更多助力，有望在上半年看見美國通脹環(huán)比中樞的加速改善，但進(jìn)入下半年后，勞務(wù)市場新的均衡將推高通脹中樞，通脹或難回到2%的目標(biāo)。
供需結(jié)構(gòu)：需求的結(jié)構(gòu)沖擊仍然顯著，商貿(mào)運輸、教育醫(yī)保、商業(yè)專業(yè)服務(wù)是超量修復(fù)的領(lǐng)頭羊，科技裁員效應(yīng)凸顯；供給邊際修復(fù)，但勞動參與率仍未脫離震蕩中樞。服務(wù)行業(yè)中的商貿(mào)運輸（+27k）、教育醫(yī)保（+78k）、休閑餐旅（+67k）等持續(xù)修復(fù)，但與疫情前相比，密接行業(yè)的休閑餐旅仍有較高的當(dāng)前需求缺口（就業(yè)人數(shù)缺口-4.3%）和潛在需求缺口（職位空缺率缺口3.4%）。近期美國Brookings學(xué)會的研究認(rèn)為職位空缺數(shù)/雇傭人數(shù)是比職位空缺率/失業(yè)率更好的衡量勞務(wù)市場狀況的指標(biāo)，這一指標(biāo)顯示當(dāng)前美國勞務(wù)市場更多是存在結(jié)構(gòu)性的企業(yè)真實需求過熱（反映在圖3的第一象限）而非招工困難/供給緊張。從供給端看，12月勞動參與率回升至62.3%，除18-19年齡段（50.7%→48%）和25-34年齡段（83%→82.8%）外，其他年齡群體勞動參與率均有回升。然而，55+群體因為提前退休潮帶來的勞動參與率下降（由2019年12月的40.3%→2022年12月的38.8%），是總體勞動參與率仍在[62.1%,62.4%]區(qū)間震蕩的主要原因。值得注意的是，BLS將在每年2月公布的1月就業(yè)數(shù)據(jù)中，根據(jù)過去一年的Quarterly Census ofEmployment and Wages（就業(yè)與工資季度普查）對非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)做出調(diào)整，2月發(fā)布的經(jīng)年度調(diào)整后的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會有較大幅下修。
供需均衡與時薪：時薪增速在勞動力供給修復(fù)的背景下顯著放緩，且前值均有較大幅度下修，是本月非農(nóng)數(shù)據(jù)的最大亮點。12月時薪環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.4%，前值由+0.6%修正為+0.4%；同比+4.6%，預(yù)期+5.0%，前值由+5.1%修正至+4.8%，這是市場在數(shù)據(jù)發(fā)布后積極交易緊縮放緩預(yù)期的主要原因。但一方面，從時薪結(jié)構(gòu)來看，休閑餐旅（+0.68%）這類潛在需求較高的行業(yè)仍然面臨較大的供給缺口；另一方面，當(dāng)前時薪增速仍存在普遍過熱，服務(wù)行業(yè)時薪同比增速在5%-6%左右，距2%的通脹目標(biāo)仍有較大距離。
策略啟示：勞務(wù)市場的降溫有助于加速改善上半年美國通脹的環(huán)比中樞，弱時薪強(qiáng)化了2月25bps的加息預(yù)期，但勞動總供給的長期收縮意味著下半年通脹難以快速回落至2%的政策目標(biāo)，這將推高美聯(lián)儲維持限制性利率久期的概率，而當(dāng)前市場尚未充分計入這一風(fēng)險。由于勞務(wù)供需均衡下的時薪增速是影響工資通脹的直接變量，時薪壓力的顯著放緩給了市場交易緊縮放緩的信心。但考慮到勞務(wù)市場需求仍表現(xiàn)出韌性，這樣一份存在“分歧”的非農(nóng)數(shù)據(jù)短期中應(yīng)不會大幅改變美聯(lián)儲當(dāng)前偏鷹的政策立場。2023年2→3→5月的加息路徑是25→25→25或50→25→0bps，將更大程度上取決于即將發(fā)布的12月CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)修正后與初值的偏差過大；美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。
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