>> 財通證券-重慶百貨(600729)復(fù)蘇在即，攻守兼具-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 2140KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李躍博,于健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心競爭力不斷強化，消費復(fù)蘇有望帶來業(yè)績彈性：截止22Q3公司百貨/超市/電器/汽貿(mào)網(wǎng)點分別52/165/41/36個，是重慶規(guī)模最大、競爭力最強的多業(yè)態(tài)零售企業(yè)。近年來公司通過場店轉(zhuǎn)型、品牌及品類優(yōu)化、強化供應(yīng)鏈、提升數(shù)字化，競爭力不斷強化。重慶作為社零總額第三大城市，具有較強消費活力，公司憑借在當?shù)剌^強的規(guī)模優(yōu)勢及消費者口碑，經(jīng)營有望迎來回暖。
馬上消費金融快速發(fā)展，帶來利潤增量：根據(jù)艾瑞咨詢，未來幾年我國狹義消費信貸余額有望以7.9%的CAGR持續(xù)增長。截止22年底我國共有31家持牌消費金融公司獲批，其中銀行系仍為主力軍，馬消手握稀缺牌照，有望享受行業(yè)規(guī)范化發(fā)展紅利。17-21年馬消收入/凈利潤CAGR為21.0%/ 24.4%，目前馬消提供的投資收益占公司凈利潤比重超過40%，為公司帶來利潤增量。
低估值高分紅提供安全邊際：公司估值處于近五年底部區(qū)間，向上修復(fù)空間充足，同時公司EPS（TTM）位列申萬商貿(mào)零售行業(yè)第二，估值性價比較高。公司自97年以來連續(xù)24年現(xiàn)金分紅，2020、2021連續(xù)兩年維持超100%分紅比例。21年股息率位居申萬商貿(mào)零售行業(yè)第一，投資價值凸顯。
改革持續(xù)深化，經(jīng)營管理效率提升：20年混改落地后公司組織架構(gòu)得到優(yōu)化。22年12月公司公告擬吸收重慶商社，有助于縮減管理層級、提高運營效率，同時提升上市公司獨立性，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，為未來高質(zhì)量發(fā)展提供保障。
投資建議：公司是重慶區(qū)域多業(yè)態(tài)零售龍頭，短期來看，重慶具有較強的消費活力，伴隨消費恢復(fù)，公司憑借在當?shù)剌^強的規(guī)模優(yōu)勢及消費者口碑，經(jīng)營有望迎來回暖；中長期來看，改革深化下組織架構(gòu)的優(yōu)化、激勵機制的推出為公司增長潛力的進一步挖掘奠定了基礎(chǔ)?？紤]到公司低估值、高股息，以及馬消快速發(fā)展帶來的利潤增量，公司兼具安全邊際與業(yè)績彈性。我們預(yù)計2022-24歸母凈利潤10.6/12.1/13.5億元，對應(yīng)PE8.9/7.8/7.0X，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；市場競爭加劇風險；馬上消費金融業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風險；管理整合不及預(yù)期風險。
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