>> 申港證券-銀邦股份(300337)新能源冷卻板材料龍頭，乘風(fēng)將起-230105
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 3333KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曹旭特 |
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公司深耕鋁熱傳輸材料近20年，成長為鋁熱傳輸材料龍頭。公司優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品獲得了國內(nèi)外客戶的高度認(rèn)可，其中“鋁基層狀復(fù)合材料”被江蘇省工信廳認(rèn)定為省級專精特新產(chǎn)品，銀邦品牌被江蘇省商務(wù)廳認(rèn)定為“江蘇省重點培育和發(fā)展的國際知名品牌”。
新能源單車釬焊鋁材用量大幅增加。傳統(tǒng)汽車中，單車總釬焊鋁材需求約10 kg。新能源汽車中相較于傳統(tǒng)汽車，省去了發(fā)動機(jī)和變速箱，增加了：電機(jī)、電控和電池。新能源車所需釬焊鋁材最多的是電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)，約12-15 kg，大電池約20kg；電機(jī)電控及其他電子器件冷卻系統(tǒng)約需5 kg釬焊鋁材，駕駛艙空調(diào)與傳統(tǒng)汽車相近，需4-5 kg。單輛新能源車熱管理系統(tǒng)所需釬焊鋁材約25 kg，約是傳統(tǒng)汽車的2.5倍。
超級快充進(jìn)一步增加液冷板及釬焊鋁復(fù)合材料需求。在動力電池企業(yè)和車企爭相布局的情況下，超級快充的市場空間將逐步打開。而超級快充將對電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)帶來更大的挑戰(zhàn)—電池溫度過高，溫差過大。增加液冷板面積是解決該問題的有效途徑。這將進(jìn)一步增加釬焊鋁材用量。
安全標(biāo)準(zhǔn)的提高加大釬焊鋁復(fù)合材料想象空間。國家和企業(yè)對動力電池安全的追求越來越高。新國標(biāo)《GB 38031-2020電動汽車用動力蓄電池安全要求》提出了“熱擴(kuò)散”的要求。比亞迪提議把目前熱擴(kuò)散的適應(yīng)要求不短于5分鐘，提升到不短于30分鐘；寧德時代推出麒麟電池，將橫縱梁、水冷板與隔熱墊合三為一，集成為多功能彈性夾層，并將多功能彈性夾層置于電芯大面之間（冷卻面積增大為原來4倍，材料用量增大為原來2倍），以此來做到“安全無熱擴(kuò)散”。未來隨著頭部廠商的推動，以及國家對熱擴(kuò)散要求的提高（預(yù)期熱擴(kuò)散適用要求：5 min→30 min→無熱擴(kuò)散），麒麟電池大面冷卻技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用、釬焊鋁材用量的成倍增加是也會隨之而來。
新能源車市場釬焊鋁材需求高增。預(yù)計2022-2025年全球新能源車釬焊鋁材需求將由30萬噸增加到79萬噸，2022-2025 CAGR = 39%。其中，電池系統(tǒng)釬焊鋁材需求將由19萬噸增加到53萬噸，2022-2025 CAGR = 41%。
行業(yè)壁壘高，供需格局緊張。釬焊鋁材工藝流程復(fù)雜，投產(chǎn)周期長（約3年），產(chǎn)品高度定制化，產(chǎn)能增量不足以覆蓋需求增量。供需緊張格局短期難解。
乘著新能源汽車的東風(fēng)，新能源業(yè)務(wù)快速增長。公司新能源業(yè)務(wù)比例不斷提升，產(chǎn)能將由目前的18萬噸/年，提升至24萬噸/年，2025年將新增35萬噸/年產(chǎn)能。此外，公司還與寧德時代簽到36萬噸供貨協(xié)議。這些佐證了公司的實力與行業(yè)高景氣。
投資建議：
預(yù)計2022-2024年公司營收分別為40.6/52.9/54.1億元，同比增長27%/30.4%/2.3%，歸母凈利潤分別為1.3/3/4.2億元，同比增長226%/125%/42%，對應(yīng)EPS分別為0.16/0.36/0.52元。
考慮到公司業(yè)績的高增長，給與公司2023年30倍PE，公司2023年合理股價為10.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
新能源車銷量不及預(yù)期，鋁價大幅波動或下行，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，盈利預(yù)測中假設(shè)偏離真實情況。
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