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事件：中證協(xié)向券商下發(fā)了《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃 (2023-2025)》（下稱《計(jì)劃》）征求意見稿，鼓勵有條件的券商未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%，積極推進(jìn)新一代核心系統(tǒng)的建設(shè)，開展核心系統(tǒng)技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級工作。
　　券商IT投入占比硬性門檻提升，持續(xù)提升IT投入重要性凸顯。根據(jù)此前《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)信息技術(shù)治理工作指引（試行）》顯示，證券公司最近三個(gè)財(cái)政年度IT投入平均數(shù)額原則上應(yīng)不少于最近三個(gè)財(cái)政年度平均凈利潤的6%，或不少于最近三個(gè)財(cái)政年度平均營業(yè)收入的3%。而《計(jì)劃》要求未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%。實(shí)際來看，1）定量門檻催化作用有限，《計(jì)劃》更多強(qiáng)調(diào)加大IT投入的重要性，2021年未達(dá)到《計(jì)劃》門檻僅有3家證券公司；2）中尾部券商將加大IT投入尋求差異化競爭突破口，2021年105家券商的信息化投入平均值為3.22億元，只有營收規(guī)模排名前24的券商和極少數(shù)尾部券商投入高于平均值，呈現(xiàn)明顯的“頭重腳輕”特點(diǎn)，政策推動下金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)建設(shè)加速，中尾部將持續(xù)加大IT投入，作為其尋求差異化競爭的重要手段。
　　金融信創(chuàng)+分布式技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動核心系統(tǒng)替換升級加速。老一代系統(tǒng)在功能、處理效率等方面愈發(fā)難以滿足金融創(chuàng)新的需要，向分布式技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型是金融機(jī)構(gòu)當(dāng)下的核心需求。此外，在政策指引和行業(yè)需求的雙重驅(qū)動下，金融信創(chuàng)從管理辦公系統(tǒng)擴(kuò)展到一般業(yè)務(wù)系統(tǒng)和核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。在金融機(jī)構(gòu)核心系統(tǒng)的新一輪國產(chǎn)替代浪潮以及分布式架構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢下，券商核心系統(tǒng)有望迎來新一輪加速替換升級階段。
　　恒生電子新產(chǎn)品落地標(biāo)桿效應(yīng)強(qiáng)，充分受益于資本市場大發(fā)展。公司證券核心交易系統(tǒng)UF3.0目前已經(jīng)與東方證券、招商證券、華泰證券、浙商證券、山西證券、方正證券等多家券商展開合作建設(shè)；資管系統(tǒng)O45在華泰證券順利上線，助力完成大賬戶全面切換。我們認(rèn)為，1）盡管2022年疫情影響下實(shí)施交付受到拖累，O45和UF3.0推廣進(jìn)度略低于年初預(yù)期，但華泰證券和東方證券項(xiàng)目標(biāo)桿效應(yīng)較強(qiáng)，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，2023年公司新品落地進(jìn)度將逐季加速恢復(fù)，后續(xù)增長值得期待。2）金融IT系統(tǒng)需要金融公司和廠商之間長期的磨合實(shí)踐，客戶粘性較高，行業(yè)格局穩(wěn)定，恒生憑借集中交易系統(tǒng)基石產(chǎn)品等占據(jù)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，有望實(shí)現(xiàn)能力的平穩(wěn)遷移，將充分受益于資本市場大發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，客戶資源穩(wěn)定，產(chǎn)品線豐富，專業(yè)化程度高，后續(xù)訂單有望維持飽滿狀態(tài)，利潤彈性值得期待。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.74/1.00/1.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為57/42/33倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動風(fēng)險(xiǎn)等。