>> 中泰證券-信用債周報：2022年哪些城投股權有變動？-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 1508KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
周岳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近年來，城投公司股權劃轉發(fā)生較為頻繁，主要是由國企改制、行政區(qū)劃調整及城投整合等原因導致的，但更值得關注的是股權變更表象下城投公司整合、轉型的大邏輯。我們在報告《城投股權變動有何特點？》中對2015-2021年城投股權變動的原因、模式及影響進行了探討，本文對2022年城投公司股權變動情況進行了梳理和分析，以供投資者參考。
在城投轉型的大背景下，城投整合應運而生。城投公司整合既是為了符合監(jiān)管要求，滿足地區(qū)城投數(shù)量限制，也是為了整合相關資源，提高業(yè)務質量。城投整合主要有三種模式：組建綜合性城投集團、按照功能定位進行整合、“以強帶弱”吸收合并，以上三種模式均涉及到城投股權劃轉。
2022年，共266家有存續(xù)債的城投主體存在股權變動，其中股權從城投劃轉到政府部門的涉及12起；股權由政府部門劃轉到城投的合計180起；股權在政府部門之間劃轉的有41起；股權在城投之間劃轉的合計29起；此外，由于國開基金退出而導致的股權劃轉情況合計4起。
從省份看，江蘇、浙江、四川3個省份涉及股權變更的城投家數(shù)較多，分別為58家、30家和20家；從評級看，發(fā)生股權變動的城投以低評級為主，AA及以下評級占比達到71.05%；從行政級別看，城投以區(qū)縣級為主，其次為地市級，區(qū)縣級和地市級城投分別為161家和73家，占比分別為60.53%和27.44%。
從股權變動原因看，2022年，合計有41家城投股權在政府部門之間劃轉，主要為國資委、財政局以及人民政府等機構之間進行劃轉；共有12家城投股權由城投劃轉至政府部門，未有城投因股權劃轉而出現(xiàn)評級調升的情況，股東從城投變更為政府部門，往往涉及區(qū)域國有資產(chǎn)統(tǒng)籌管理等；共有180家城投股權由政府部門劃轉到城投，主要原因為政府出于城投整合/資產(chǎn)重整等考慮，將持有的原有城投股權劃轉至城投公司（該城投公司有可能為新成立的城投）；共有29家城投股權在不同城投之間劃轉，主要源于政府對區(qū)域內城投整合、做大做強主要城投的考慮。
城投股權變動的影響：1）股權在政府部門之間劃轉對城投信用資質影響很小。2）股權由城投劃轉到政府部門涉及區(qū)域國有經(jīng)營性資產(chǎn)統(tǒng)籌管理。劃轉后的城投將由政府部門直接管理，一定程度上有利于提高抗風險能力，從案例來看，此類劃轉對城投樣本券估值收益率影響不明顯。3）股權由政府部門劃轉至城投公司以及在城投之間劃轉往往涉及到城投整合。2022年城投公司整合主要涉及組建綜合性城投集團（譬如新沂市政府組建鐘吾城鄉(xiāng)集團）、按照功能定位進行整合（譬如泰州醫(yī)藥高新區(qū)城投整合）2種模式。通過既有主體吸收區(qū)域內其他城投或新設主體整合當?shù)爻峭督M建城投集團，有利于擴大重要城投的資產(chǎn)規(guī)模，利好主體融資；同時減少城投之間無謂競爭，提高運營效率。
信用債市場回顧：本周信用債發(fā)行總額1,799.94億元，較上周增長91.84%，凈融資額944.52億元，由上周的凈償還（-2,326.02億元）轉為凈流入。其中城投債凈融資為572.77億元，由上周的凈償還（-360.28億元）轉為凈流入；產(chǎn)業(yè)債凈融資額為371.75億元，由上周的凈償還（-1,965.74億元）轉為凈流入。本周信用債市場成交活躍度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票據(jù)收益率均有所下降；本周無發(fā)行人主體評級調整情況。
風險提示：城投股權變動統(tǒng)計遺漏；信用風險事件增加或導致避險情緒上升，債券收益率走高；城投整合效果不達預期；政策變動。
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