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政策轉(zhuǎn)向后第一個春運出行或迎來明顯修復(fù)，交通部初步預(yù)期春運客流量恢復(fù)至2019年70.3%，民航日均航班恢復(fù)至2019年73%，其中涉及北上廣的航線加班占比33.5%，同時我們預(yù)計春運民航票價有望較2019年同期正增長。供給強約束背景下，國內(nèi)線需求反彈張力催化票價彈性釋放，2023年國際線航班量或?qū)⒒謴?fù)至2019年50%~60%，料暑期航司龍頭基本面將大幅改善，或成為催化估值進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。市場關(guān)注更多在于免稅經(jīng)營商和機場關(guān)于租金談判的對立，忽略了雙方協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計后疫情時代日上與上機將共同推進(jìn)免稅品類調(diào)整、做大免稅銷售額，2026年上海機場免稅租金有望同比增長90%。同時建議關(guān)注上海機場與日上合作的新進(jìn)展。繼續(xù)建議關(guān)注航空周期張力以及樞紐機場的免稅價值回歸。
　　▍交通部初步預(yù)期春運客流量恢復(fù)至2019年70.3%，民航日均航班恢復(fù)至2019年73%，其中涉及北上廣的航線加班占比33.5%。我們預(yù)計春運民航票價有望較2019年同期正增長，政策轉(zhuǎn)向后第一個春運出行或迎來明顯修復(fù)。經(jīng)過3年疫情沖擊、政策大幅調(diào)整后的第一個春運于1月7日開啟。1月6日交通運輸部初步分析研判，今年春運客流總量有望同比增長99.5%至20.95億，恢復(fù)至2019年春運的70.3%，其中預(yù)計探親、務(wù)工、旅游和商旅分別占春運客流55%、24%和10%，考慮2022年底疫情防控原因部分學(xué)生和務(wù)工流提前返鄉(xiāng)，剔除后春運客流恢復(fù)料達(dá)到比較高的水平。同期民航局披露，春運期間全國民航日均客運航班1.1萬班次，恢復(fù)至2019年73%左右，其中涉及北上廣的航線加班3459班，占國內(nèi)航線加班總量的33.5%。1月18日和20日或為節(jié)前訂票高峰，目前北京—三亞、上?！本⒈本？?、深圳—昆明、深圳—重慶、杭州-昆明、深圳-成都等航線訂票量居于前列，我們預(yù)計票價有望較2019年同期正增長。
　　▍航司龍頭航班量修復(fù)優(yōu)于行業(yè)，供給強約束背景下，國內(nèi)線需求反彈張力催化票價彈性釋放，料暑期航司龍頭基本面將大幅改善，或成為催化估值進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。1月第一周，國內(nèi)三大航陸續(xù)披露春運航班量執(zhí)行及加班情況，以東航為例，今年春運計劃的日均班次超2900班，計劃執(zhí)行加班航班6000余班，計劃投入的客運座公里恢復(fù)至2019年87%。國內(nèi)主要城市在經(jīng)歷“陽達(dá)峰”后，料航司機組和機場地勤保障能力將迎來恢復(fù)，2023年為民航業(yè)轉(zhuǎn)向右側(cè)的元年。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，春運第一周經(jīng)濟(jì)艙平局票價恢復(fù)至2019年87.1%，北京三亞、上海-三亞等熱門航線較2019年同期正增長，隨著春運節(jié)前高峰臨近，熱門航線量價齊升的狀態(tài)凸顯。在疫情期間國內(nèi)主要航線票價天花板提升40%~60%左右，隨著今年Q2國內(nèi)線需求反彈逐漸釋放，頭部航司由于人員保障更優(yōu)以及享受更大的票價彈性或?qū)⒕邆涓鼜姷闹芷趶埩Γ鲜钇诤剿君堫^基本面將大幅改善，或成為催化估值進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。
　　▍我們預(yù)計2023年國際線航班量將恢復(fù)至2019年50%~60%，參照國內(nèi)線需求反彈張力，國際線補償性需求在經(jīng)歷心理建設(shè)期后亦有望迎來反彈，出行反彈周期或持續(xù)兩年左右。截至1月5日，民航局已批復(fù)春運期間港澳臺地區(qū)航線客運航班涉及186條航線，47個大陸通航點，28家航空公司每周安排2331班客運航班。2023年國內(nèi)線需求快速修復(fù)的背景下，預(yù)計國際及地區(qū)線也將迎來持續(xù)的階段性修復(fù)，我們預(yù)計2023年國際線航班量將恢復(fù)至2019年50%~ 60%，寬體機飛機利用率顯著提升疊加國際線相對于2019年漲幅，有望成為出行重構(gòu)繁榮的顯著助力。2024年國際線航班量或超過2019年水平，上海浦東、廣州白云、北京首都等核心出境樞紐機場國際線客流量有望優(yōu)于行業(yè)，三大航和春秋等頭部航司、上機、白云等出境主要機場樞紐預(yù)計將率先受益。
　　 ▍我們預(yù)計2026年上機執(zhí)行新一輪合同扣點率大概率在30%左右，市場關(guān)注更多在于免稅經(jīng)營商和機場關(guān)于租金談判的對立，忽略了雙方協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計后疫情時代日上與上機將共同推進(jìn)免稅品類調(diào)整、做大免稅銷售額，2026年上海機場免稅租金有望同比增長90%。同時建議關(guān)注上海機場與日上合作的新進(jìn)展。1月6日深圳機場公告T3航站樓進(jìn)、出境免稅店項目租賃合同，進(jìn)境與出境免稅店月營業(yè)額提成比例分別為30%和24%。前期市場對機場免稅新扣點簽署預(yù)期過度悲觀，疫情期間國內(nèi)機場平均扣點28%~29%，考慮上海兩場整合后談判能力提升，我們預(yù)計2026年執(zhí)行新一輪合同扣點率大概率在30%左右。市場關(guān)注更多在于免稅經(jīng)營商和機場關(guān)于租金談判對立，忽略了雙方協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計后疫情時代日上與上機將共同推進(jìn)免稅品列調(diào)整，2026年上海機場免稅租金通往同比增長90%。同時建議關(guān)注上海機場與日上合作的新進(jìn)展。
　　▍風(fēng)險因素：民航需求不及預(yù)期；國際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。
　　▍投資策略：交通部初步預(yù)期春運民航日均航班恢復(fù)至2019年73%，其中涉及北上廣的航線加班占比33.5%。我們預(yù)計春運民航票價有望較2019年同期正增長，政策轉(zhuǎn)向后第一個春運出行或迎來明顯修復(fù)。航司龍頭航班量修復(fù)優(yōu)于行業(yè)，供給強