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供應(yīng)鏈物流：分享成長
　　把握產(chǎn)業(yè)大趨勢，尋找確定性成長。盡管外部環(huán)境仍存在諸多不確定性，但國內(nèi)部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的競爭力提升，已是不爭事實。優(yōu)質(zhì)物流企業(yè)有望跟隨優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)分享成長紅利。
　　原材料進(jìn)口：國內(nèi)礦種結(jié)構(gòu)性短缺，近年來中資礦企加速出海，并購海外礦業(yè)。同時，能源安全戰(zhàn)略下，國家積極拓展能源國際合作，推進(jìn)合作伙伴能源合作。推薦卡位核心口岸資源，業(yè)績迎來加速釋放期的嘉友國際，以及布局大宗商品國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)。
　　制造加工：中國制造業(yè)正由大變強，部分高端制造加速發(fā)展（如新能源、半導(dǎo)體、化工等）。此外，傳統(tǒng)制造業(yè)降本增效需求也將推動第三方物流發(fā)展。推薦項目儲備豐富、助力制造業(yè)自動化升級的合同物流標(biāo)的；受益穩(wěn)增長發(fā)力、再融資重啟的大宗商品供應(yīng)鏈龍頭（如廈門象嶼等）。
　　制成品出口：經(jīng)歷貿(mào)易摩擦、疫情后，全球?qū)χ袊圃鞓I(yè)依賴程度更加明顯，光伏、新能源汽車等出口占全球比例持續(xù)提升。若海外衰退風(fēng)險釋放，建議左側(cè)布局優(yōu)質(zhì)貨代或跨境運輸企業(yè)。
　　時效運輸：蓄勢待發(fā)
　　回顧2022年：降本增效。2021年，直營快遞經(jīng)營顯著承壓；2021年下半年以來，發(fā)力降本增效，收縮資本開支，精簡組織；2022Q3，順豐、德邦均創(chuàng)下有史以來最好的單三季度利潤。
　　寡頭壟斷賽道，價格拐點向上。時效快遞和直營快運，都屬于交運板塊中為數(shù)不多的寡頭壟斷賽道。順豐梳理定價體系、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2021Q3以來單價逐步企穩(wěn)回升；京東物流收購直營快運龍頭德邦后，進(jìn)一步推動快運價格進(jìn)入上行通道。
　　高品質(zhì)彰顯韌性，順周期帶來彈性。盡管疫情沖擊不斷，但優(yōu)秀的保障能力，使得直營企業(yè)經(jīng)營更具韌性。當(dāng)前經(jīng)濟仍在探底，穩(wěn)增長政策逐步加碼，有望給B端運輸需求帶來向上彈性。
　　展望2023年：順周期修復(fù)的看漲期權(quán)。順豐和德邦基本面和估值均處于“磨底”狀態(tài)，若明年需求周期修復(fù)，行業(yè)有望實現(xiàn)“量價齊升”，而更優(yōu)的競爭格局提供了更高的安全邊際。
　　電商快遞：加速分化
　　回顧2022年：從修復(fù)到分化。2021Q4，監(jiān)管政策托底，行業(yè)價格修復(fù)；2022Q1-2，監(jiān)管紅利釋放，盈利彈性兌現(xiàn)；2022Q3以來，行業(yè)溫和博弈，盈利趨于加速。
　　件量中期反彈，中樞長期下行。新冠疫情發(fā)生以來，快遞業(yè)從“需求受益”到“供需受損”。但隨著國內(nèi)穩(wěn)增長及防疫優(yōu)化措施的逐步落地，快遞行業(yè)有望迎來“供需修復(fù)”，我們預(yù)計明年行業(yè)增速或反彈至10%左右。但國內(nèi)電商逐步進(jìn)入存量市場，快遞件量將步入中低速增長區(qū)間。
　　規(guī)模效應(yīng)的正反饋與負(fù)反饋。電商用戶增長紅利見頂，快遞長期增速下移，行業(yè)將加速分化，頭部公司有望持續(xù)享受規(guī)模效益的正反饋，而落后公司需警惕件量下滑帶來的負(fù)反饋。
　　展望2023年：博弈修復(fù)，期待分化。當(dāng)前板塊估值或已基本反應(yīng)行業(yè)長期增速下行和單價持續(xù)博弈的預(yù)期。中期件量增速反彈，有望帶動板塊修復(fù)；長期行業(yè)加速分化預(yù)期下，建議配置龍頭快遞企業(yè)（如中通和圓通），關(guān)注申通的盈利修復(fù)和韻達(dá)的管理變革。
　　風(fēng)險提示
　　1、宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期；2、市場競爭超預(yù)期；3、大宗商品價格大幅波動風(fēng)險。