>> 中信證券-物流和出行服務(wù)行業(yè)航空機場點評：春運需求曙光或現(xiàn)，期待入境政策再進(jìn)一步-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大小： |
438KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
扈世民 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前期政策落地推動航班量快速觸底反彈，12月12日單日航班量7574班次(為2019年同期的55.2%)，較11月底日均不足3000班次大幅提升。我們預(yù)計壓制的探親需求有望在2023年春運迎來釋放，航空需求或恢復(fù)至2019年同期的80%左右。12月7日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會表示入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善，參考中國香港入境政策的演變，同時鑒于國內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計2023年3月底夏秋航季國際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。2023年航空機場基本面有望逐漸轉(zhuǎn)入右側(cè)，春運需求恢復(fù)&入境政策再松動或為短期重要的觀察指標(biāo)，強烈建議關(guān)注航空周期張力以及樞紐機場的免稅價值回歸。
▍前期政策落地推動航班量快速觸底反彈，考慮春節(jié)累積的回鄉(xiāng)探親需求，2023年春運需求有望恢復(fù)至2019年的80%左右。“新10條”頒布以來全民航航班量、旅客發(fā)送量持續(xù)修復(fù)：12月12日民航業(yè)單日航班量7574班次，為2019年同期的55.2%，較11月底低位的不足3000班次/天明顯提升，上周（12月5日~11日）旅客運輸量環(huán)比提升68.2%至369.5萬人。對比2021年勞動節(jié)假期（航班量/旅客運輸量較2019年同期-4.35%/-0.8%），壓制3年的探親需求有望在春運迎來大幅釋放。據(jù)航旅圈，12月7日以來，春運（2023年1月7日~21日）機票預(yù)訂量環(huán)比前一周增長8.5倍，我們預(yù)測2023年春運日均航班量或上升至近1.2萬架次，需求恢復(fù)至2019年80%左右。隨元旦、春節(jié)等節(jié)假日到來、人員跨區(qū)流動增加，我們預(yù)計主要城市感染人數(shù)或在2023年1月中旬前后達(dá)到高峰，經(jīng)心理建設(shè)期后2023年Q1~Q2出行需求有望迎來快速反彈。
▍期待入境政策進(jìn)一步優(yōu)化，2023年夏秋航季國際航班量有望恢復(fù)至2019年20%，與國內(nèi)需求反彈有望形成共振。據(jù)12月7日下午國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會，入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善。參考中國香港入境政策的演變（自12月14日起取消“黃碼”，入境人員可參與正?；顒樱蜂N從香港前往內(nèi)地和澳門人士在口岸、機場的“檢測待行”安排，旅客持48小時內(nèi)核酸檢測陰性證明即可通行），同時鑒于國內(nèi)防疫措施已大幅調(diào)整，我們期待國內(nèi)入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計2023年3月底夏秋航季國際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國內(nèi)需求修復(fù)有望形成共振。
▍航空業(yè)供給瓶頸表現(xiàn)為機組人員與機隊兩個維度，頭部航司由于人員保障更優(yōu)及享受更大的票價彈性或?qū)⒕邆涓鼜姷闹芷趶埩?。我們預(yù)計需求拐點出現(xiàn)后，航空供給端強約束將持續(xù)顯現(xiàn)。首先將表現(xiàn)為飛行員供給瓶頸，在海外航司率先恢復(fù)背景下，航司自身飛行員的培養(yǎng)或為獲得供給的現(xiàn)實選擇，我們預(yù)計窗口期約為1年—1年半的時間；自2020年起預(yù)計連續(xù)5年的飛機低供給將成為供給端中期維度的制約因素。另一方面，疫情下熱門航線經(jīng)濟(jì)艙全價票仍較2019年持續(xù)上漲（以國航為例，若僅考慮Top20航線，國內(nèi)線RRPK較2019年上漲9%），同時供需錯配下機票折扣有望收窄。我們認(rèn)為頭部航司由于人員保障更優(yōu)以及享受更大的票價彈性或?qū)⒕邆涓鼜姷闹芷趶埩Γ?023年或為航空機場業(yè)績轉(zhuǎn)向右側(cè)的元年。
▍若入境政策進(jìn)一步松動，機場板塊基本面將迎來更明顯的邊際改善，關(guān)注樞紐機場免稅價值的回歸。上海機場積極在精品業(yè)態(tài)方面開展動作，我們測算其2025年精品銷售額占比有望達(dá)到約12%，至2026年上機免稅銷售額有望達(dá)到400億元，若2026年重新簽訂合同，重回扣點分成模式或為驅(qū)動上海機場業(yè)績釋放的關(guān)鍵。假設(shè)新一輪免稅合同中簽得20%/25%/30%的扣點比例，則預(yù)計2026年公司可獲得免稅租金收入79.4/99.3/119.1億元，較2019年增長55.4%/94.3%/133.0%，價值有望迎來重構(gòu)。
▍風(fēng)險因素：民航需求不及預(yù)期；國際線加班不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期。
▍投資策略：“新十條”頒布以來全國航班量持續(xù)上行，12月12日民航業(yè)單日航班量7574班次，較11月底日均不足3000班次大幅提升。我們預(yù)計連續(xù)壓制的探親需求有望在2023年春運迎來釋放，航空需求或恢復(fù)至2019年同期的80%左右。12月7日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會表示入境人員的管理措施將進(jìn)一步優(yōu)化完善。參考中國香港入境政策的演變，同時鑒于國內(nèi)防疫措施已大幅放松，我們期待大陸入境政策的進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計2023年3月底夏秋航季國際航班量將恢復(fù)至2019年20%并在全年持續(xù)放量，與國內(nèi)需求修復(fù)形成共振。航空機場板塊轉(zhuǎn)入右側(cè)。航司方面，我們建議重點關(guān)注高β的三大航、吉祥航空以及逆勢成長的春秋航空；機場方面，推薦免稅業(yè)務(wù)有望迎積極變化的上海機場、免稅收入重回高成長的白云機場，建議關(guān)注美蘭空港
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