>> 中信證券-物流和出行服務行業(yè)2023年投資策略：守靜觀復，收之桑榆-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 2219KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
扈世民 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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周期更迭&價值回歸兩條主線
液貨運輸：不畏浮云遮望眼，如何判斷油運周期中期走勢。我們認為對2023~24年油運周期持續(xù)性的判斷需淡化短期擾動因素的影響，供給端強約束以及需求端多重助攻共同奠定未來兩年油運周期向上的基礎，地緣政治影響或為催化劑。淡季價格與旺季高點之間的均衡性成為重要決定因素，期待2023年補庫存需求和伊核協(xié)議落地形成的共振，未來兩年運價分布有望對標2004年。建議關注短期事件節(jié)點，捕捉再次布局油運龍頭的時機。
快遞物流：左側布局順豐，關注華貿(mào)物流產(chǎn)品結構升級。極端情況下凸顯韌性，期待消費復蘇拐點?？紤]未來疫情防控更加精準，若2023年消費出現(xiàn)弱復蘇，我們測算順豐控股的時效業(yè)務有望貢獻凈利潤118億左右，分部估值法下時效業(yè)務對應目標市值3600億左右，目前估值頗具吸引力，繼續(xù)推薦順豐控股左側布局機會，同時建議關注2023年件量迎來改善，成本端持續(xù)貢獻凈利的“高確定性”的圓通速遞。華貿(mào)物流持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構、深化直客戰(zhàn)略，期待2023年美國消費復蘇拐點出現(xiàn)對需求的提振，同時建議關注公司海外布局的進一步拓展。
航空：見微知著，醞釀轉向。料2023年國際線繼續(xù)放量有望與國內(nèi)線需求修復共振，航空機場布局機會逐漸轉向右側。2022Q3美國航空并未表現(xiàn)出明顯的周期張力，料主要原因：機隊人員流失導致飛機利用率仍存缺口、高油價傳導至成本端、高通脹背景下對未來消費能力增長承壓的擔憂。對比來看，我國民航發(fā)展階段、周期階段與美國存在明顯差異，未來兩年行業(yè)供需結構錯配或催化國內(nèi)、國際票價釋放，周期演繹從量到價，建議關注航空積蓄的價格彈性驅動強Beta的兌現(xiàn)以及廉航龍頭逆勢擴張、成長與周期的共振。
機場：變現(xiàn)能力迎恢復，尋找商業(yè)增長新動能。綜合考慮香化與精品客單價的差異及精品潛在滲透率，中性假設下，我們預測2025年上機精品銷售額占比有望升至12%。料2026年上機免稅銷售額有或400億，簽訂下一輪協(xié)議時上機將具備較高議價力，若扣點比例調(diào)整至30%，則2026年免稅租金將同比翻倍。我們繼續(xù)推薦管理層調(diào)整、免稅有望迎積極變化的上海機場，免稅消費有望重回高成長的白云機場，同時建議關注機場產(chǎn)能投放進入爬坡期，赴島旅客迎來修復的美蘭空港。
投資策略：展望2023年，建議沿周期更迭和價值回歸兩條主線，自上而下優(yōu)選確定性強標的：(1)周期更迭：短期供需結構錯配釋放的價格彈性將推動行業(yè)強Beta兌現(xiàn)，交運物流的周期演繹從集運轉向航空、油運。不畏浮云遮望眼，剔除短期擾動因素影響，供給端強約束&需求潛在多因素助攻成為周期張力主要推手。(2)價值回歸：疫情背景下快遞時效件增長凸顯韌性，若消費復蘇順豐控股2023年業(yè)績有望超預期。料時效件爭取更多增量、新業(yè)務減虧增利、通過退租場地及四網(wǎng)融通強化成本優(yōu)化等3條邏輯主線將持續(xù)發(fā)力；同時國際線政策松動或帶來機場價值回歸與重構。我們沿兩條主線梳理交運物流2023年策略重點推薦標的：順豐控股、中遠海能、南方航空、上海機場、華貿(mào)物流，同時建議關注興通股份。
風險因素：疫情防控不及預期；宏觀經(jīng)濟增長及消費拐點不及預期；國際油價大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價格競爭超預期；機場免稅談判條款低于預期；地緣政治影響的不確定性。
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