>> 中原證券-總量周觀點(diǎn)：海外加息預(yù)期走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)探底改善-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周建華,鈕若洋 |
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宏觀：宏觀回顧：（1）海外方面，美國(guó)12月PMI錄得48.4%，較前值49.0%延續(xù)回落，連續(xù)四個(gè)月下行，結(jié)構(gòu)上新訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有下滑。12月失業(yè)率錄得3.5%，新增非農(nóng)就業(yè)256千人。通脹方面，美國(guó)10年期國(guó)債與TIPS利差顯示的通脹預(yù)期小幅下滑。（2）國(guó)內(nèi)方面，1月第一周我國(guó)高頻擴(kuò)散指數(shù)較前值改善。生產(chǎn)端，秦皇島港煤炭調(diào)度日產(chǎn)能高位延續(xù)，高爐煉鐵產(chǎn)能小幅下滑。需求側(cè)，上周乘用車(chē)銷(xiāo)售顯著走強(qiáng)。物流方面，鐵路貨運(yùn)與郵政攬儲(chǔ)量在跨年后均有中樞抬升。整體上，我國(guó)生產(chǎn)端平穩(wěn)，而需求側(cè)則出現(xiàn)進(jìn)一步改善的跡象。政策層面。重點(diǎn)關(guān)注，人民銀行與銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸政策的通知》。宏觀展望：國(guó)際層面，美國(guó)非農(nóng)走強(qiáng)同時(shí)，非農(nóng)時(shí)薪卻出現(xiàn)一定程度下滑，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然供過(guò)于求，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大與通脹壓力衰減，共同驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期降低。國(guó)內(nèi)層面，經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)探底反升跡象，消費(fèi)與物流均呈現(xiàn)出邊際改善，但同期全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)仍需進(jìn)一步鞏固，因此降息政策仍有空間。債市盡管仍有潛在降息政策支撐多頭，但基本面修復(fù)驅(qū)動(dòng)下其安全邊際逐步收窄；股市性?xún)r(jià)比增強(qiáng)，但消費(fèi)與食品行業(yè)的交易已較為擁擠，建議關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)中期復(fù)蘇的成長(zhǎng)板塊與部分低估值周期板塊。
股票：上周，全球指數(shù)普遍反彈，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)最好，印度、俄羅斯、巴西市場(chǎng)表現(xiàn)較差。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍上漲，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好。滬深兩市日均成交額8,134億元，較上周環(huán)比+28.6%，成交額大幅回升。上周，行業(yè)方面，27個(gè)行業(yè)上漲，3個(gè)行業(yè)下跌；計(jì)算機(jī)、建材、新能源、通信等表現(xiàn)較好；商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)較差。概念方面，鋼鐵金股、家電金股、鈣鈦礦電池等表現(xiàn)較好；業(yè)績(jī)暴雷、旅游出行、乳業(yè)等表現(xiàn)較差。經(jīng)濟(jì)或春暖花開(kāi)，市場(chǎng)將中期向好。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自然復(fù)蘇階段，市場(chǎng)信心恢復(fù)，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的輿論環(huán)境改善，經(jīng)濟(jì)有望春暖花開(kāi)。隨著不確定性因素降低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)有望進(jìn)入中期向好的階段。上市融資活動(dòng)迎來(lái)新監(jiān)管政策，對(duì)核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)做出行業(yè)限制，明確“紅燈行業(yè)”如食品、防疫、白酒等不能申報(bào)，“黃燈行業(yè)”包括家裝、電器等頭部企業(yè)才可申報(bào)。去年下半年起，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教培等部分行業(yè)企業(yè)的IPO申請(qǐng)不再獲得受理。整體利好存量上市公司。隨著人民幣進(jìn)入升值階段，中國(guó)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比抬升，外資已經(jīng)在港股連續(xù)2個(gè)月大幅買(mǎi)入，推升恒生指數(shù)反彈6000點(diǎn)，短期上漲達(dá)40%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于外資再度流入，中期走勢(shì)向好。建議倉(cāng)位提升至70%，中期重點(diǎn)關(guān)注大數(shù)據(jù)、證券、旅游、軍工、創(chuàng)新藥、芯片、鋼鐵等行業(yè)主題板塊。
債券：債市回顧：開(kāi)年債市博弈熱情高漲，市場(chǎng)波動(dòng)幅度有所放大但總體并未打破震蕩格局，曲線(xiàn)略有走平。市場(chǎng)開(kāi)年對(duì)人民銀行降息抱有較大期待，長(zhǎng)端利率在國(guó)開(kāi)債新老券利差擴(kuò)張和國(guó)債期貨基差收斂推動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，短端除年初開(kāi)市有短暫的資金涌入外表現(xiàn)一般。周四之后市場(chǎng)臨近前期反彈高點(diǎn)，房貸利率調(diào)整機(jī)制發(fā)布后降息預(yù)期冷卻，債市隨之進(jìn)入調(diào)整，短端收益率上行幅度較大，可能表明年初有基金“沖量”后贖回的跡象。全周資金寬松，隔夜加權(quán)價(jià)格持續(xù)維持在1%以下低位，但出現(xiàn)較為明顯的流動(dòng)性分層現(xiàn)象，且資金利率與短端利率債、存單表現(xiàn)大幅背離，市場(chǎng)杠桿規(guī)模明顯抬升到10.9萬(wàn)億規(guī)模。高頻來(lái)看，12月末到年初房地產(chǎn)成交有補(bǔ)償性增強(qiáng)，單周同比一度回到正值，但進(jìn)入1月后修復(fù)斜率有所放緩，目前單周同比在-5%附近，消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)偏慢，總體仍然處于回落階段。債市展望：弱復(fù)蘇的邏輯逐步驗(yàn)證，修復(fù)的斜率有所下降，而且開(kāi)始出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的跡象，城投公司和中小銀行二永風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)關(guān)注，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程尚有反復(fù)，貨幣政策預(yù)計(jì)需要較長(zhǎng)時(shí)間維持支持力度。當(dāng)前市場(chǎng)博弈熱情較高，期貨波動(dòng)幅度可觀，建議投資者短期繼續(xù)持有空頭，但中期來(lái)看，預(yù)期利率調(diào)整的高點(diǎn)或逐步調(diào)降。
資產(chǎn)配置：股票35%、債券15%、商品25%、Reits25%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不及預(yù)期，突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等；大類(lèi)資產(chǎn)配置模擬組合僅用于回測(cè)，過(guò)往收益率不代表未來(lái)狀況。
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