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立足江蘇區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。國(guó)聯(lián)證券成長(zhǎng)于蘇南地區(qū)，實(shí)控人為無錫國(guó)資委。江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，客戶資源豐富，國(guó)聯(lián)證券深耕其中，財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)將有望充分受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司核心管理層多來自頭部券商，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。作為一家小型券商，公司量身打造適合自身情況的發(fā)展戰(zhàn)略，并不斷通過定增、可轉(zhuǎn)債等多渠道補(bǔ)充資本金，目標(biāo)進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　以財(cái)富管理為戰(zhàn)略核心，展開全面業(yè)務(wù)布局。公司為首批獲取基金投顧牌照的券商，前瞻性布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)?；诜贺?cái)富管理戰(zhàn)略打通集團(tuán)內(nèi)部組織協(xié)同性，以客戶為核心，增強(qiáng)基金投顧的服務(wù)能力，打通線上線下渠道，豐富資產(chǎn)管理的產(chǎn)品池。
　　重視股權(quán)承銷業(yè)務(wù)發(fā)展，投行業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。江蘇省高新技術(shù)企業(yè)眾多，融資需求旺盛。從股權(quán)承銷來看，以客戶為導(dǎo)向的交易型投行能夠通過“投資+投行”為企業(yè)客戶提供一站式服務(wù)，完成財(cái)富管理業(yè)務(wù)閉環(huán)。從債券承銷來看，基于雄厚的股東背景和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司債和地方政府債承銷有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　資金業(yè)務(wù)為營(yíng)收基石，杠桿率提升ROE水平。公司通過擴(kuò)表大力發(fā)展兩融和以固收、衍生品為代表的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)已成公司營(yíng)收基石，2022Q3營(yíng)收占比接近50%。公司風(fēng)險(xiǎn)把控嚴(yán)格，通過資金業(yè)務(wù)營(yíng)收多元化實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)健的收益安全邊際。2022年前三季度，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率領(lǐng)先于同行，在上市券商中排名前列。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022E-2024E歸母凈利潤(rùn)8.01億元/14.1億元/18.4億元，同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS為6.02元/股、6.41元/股、6.90元/股，ROE （攤?。?.79%/8.00%/9.76%。我們選取資產(chǎn)規(guī)模接近的3家券商作為可比公司，給予公司2023年2.33倍PB估值，目標(biāo)價(jià)為14.94元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)等受到干擾和沖擊；科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制審核進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致投行+投資業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。