>> 華安證券-容百科技(688005)專注高鎳的正極材料龍頭-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹沿技,許勇其 |
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容百科技：正極出貨量不斷提升，盈利能力持續(xù)增強
容百科技是專注高鎳領(lǐng)域的正極材料龍頭。公司是高科技新能源材料行業(yè)的跨國型集團公司，主要從事高能量密度鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列三元正極及前驅(qū)體材料。公司三元前驅(qū)體和四氧化三鈷產(chǎn)量占比行業(yè)領(lǐng)先。公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)NCM811高鎳正極材料大批量產(chǎn)的企業(yè)，2020年公司成為國內(nèi)高鎳三元材料市占率第一的企業(yè)，2021年公司高鎳出貨繼續(xù)保持全國第一，全球出貨位列第二。2022年9月，公司出貨量超過11000噸，成為全球首家單月銷量破萬噸的三元正極材料企業(yè)。2021年Q1-Q3，公司三元正極產(chǎn)能繼續(xù)釋放，營收持續(xù)提升，但盈利受到上游原材料鎳鈷鋰價格影響，短暫承壓，最終歸母凈利潤為9.18億元，同比增速為67.21%。隨著高價原材料逐步消耗，同時季度出貨保持景氣，公司盈利有望在2022年Q4得到釋放。
行業(yè)分析：新能源汽車市場保持高景氣，高鎳化是重要發(fā)展趨勢
2022年新能源汽車市場雖受到疫情沖擊，但景氣仍在。1）國內(nèi)：2022年1-10月，國內(nèi)新能源汽車銷量為528萬，同比增速為107.67%，總體銷量依然保持了高增長。新能源汽車購置稅減免延期至2023年12月31日，政策支持仍在。2）國際：歐洲電動車需求穩(wěn)定。22年1-10月歐洲六國電動車銷量為141萬輛，同比微增4.7%，滲透率23%。保守估計，我們預(yù)計2022年國內(nèi)新能源汽車銷量有望超過650萬，全球新能源汽車銷量有望達到950萬，2025年全球新能源汽車銷量有望超過1750萬。4680電池重塑產(chǎn)業(yè)格局，助力高鎳滲透率提升。
高鎳三元受高端車企青睞，4680電池有望進一步拉動需求。高鎳化趨勢較為明確，各大車企高鎳電池應(yīng)用車型層出不窮。特斯拉4680電池計劃掀起大圓柱電池研發(fā)熱潮，拉動高能量密度的三元材料需求，有望進一步推動高鎳三元正極材料需求。
公司分析：高鎳王者，積極擴產(chǎn)
公司積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能提升迅速。公司在華東、華中、西南及韓國設(shè)立多處先進生產(chǎn)基地，公司預(yù)計2022年底建成產(chǎn)能為23萬噸，2030年之前的規(guī)劃產(chǎn)能達到67萬噸。前驅(qū)體加速擴產(chǎn)，增厚單噸利潤。寧波鋰電材料綜合基地一期（規(guī)劃產(chǎn)能6萬噸，預(yù)計2022年底建成）以及韓國EMT生產(chǎn)基地建設(shè)迅速推進，預(yù)計2022年底建成產(chǎn)能9.6萬噸，大幅提升前驅(qū)體材料的自供率，一體化布局顯著增強了盈利能力。綁定上下游，提升盈利穩(wěn)定性。公司綁定寧德時代大客戶，提升下游穩(wěn)定性；與力勤資源和格林美積極合作，布局鎳鈷板塊，提升上游資源供應(yīng)穩(wěn)定性；與格林美和華友鈷業(yè)簽訂前驅(qū)體供應(yīng)協(xié)議，保證供應(yīng)體系完備；收購鳳谷節(jié)能，提升產(chǎn)線開發(fā)能力。
投資建議
我們預(yù)計2022-2024年，公司分別實現(xiàn)營收332.41億元、588.19億元、650.35億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤13.33億元、25.32億元和33.46億元，同比增長為46.4%、89.8%和32.2%。公司仙桃基地預(yù)計將在2023年投建完工，同時2022年底公司6萬噸前驅(qū)體項目將會建設(shè)完成，前驅(qū)體自供率將有一定提升，公司盈利有望得到增厚。公司業(yè)績有望在2023年和2024年繼續(xù)保持高增長，2022-2024年，公司對應(yīng)當前市值的PE分別為24.18X、12.74X和9.64X。首次覆蓋（金屬和電新聯(lián)合覆蓋），給予“買入”評級。
風險提示
公司擴產(chǎn)進度不及預(yù)期風險，新能源汽車需求不及預(yù)期。
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