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國產(chǎn)樹脂鏡片龍頭，布局近視防控藍(lán)海市場。公司成立于2002年，深耕樹脂鏡片領(lǐng)域，憑借1.71高折低色散、超韌、雙重防藍(lán)光等多個(gè)爆款鏡片，以及“民族鏡片”形象，成功打響“明月鏡片”品牌知名度，2021年公司先后推出輕松控及輕松控PRO產(chǎn)品，進(jìn)軍近視防控藍(lán)海市場。目前公司以鏡片為主要收入來源，并拓展鏡片原料、成鏡業(yè)務(wù)，縱向一體化打造眼鏡全產(chǎn)業(yè)鏈，2022H1鏡片/鏡片原料/成鏡收入占比分別為74.3%/16.3%/7.9%。受高增離焦鏡業(yè)務(wù)帶動(dòng)，2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入4.55億元，同比增長10.9%，歸母凈利潤0.87億元，同比增長59.6%，實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　中國眼鏡行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，國產(chǎn)品牌逐漸崛起。目前國內(nèi)眼鏡行業(yè)仍處于剛需帶動(dòng)階段，未來隨著消費(fèi)者教育的深化，眼鏡行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)“消費(fèi)頻率提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化”的量價(jià)齊升邏輯。根據(jù)Bloomberg，2021年國內(nèi)眼鏡行業(yè)市場規(guī)模（零售口徑）為679.15億元，我們測算2025年規(guī)模有望達(dá)到942.68億元，其中鏡片/鏡架/老花鏡規(guī)模分別為441.59/463.31/37.78億元，2021-2025年CAGR分別為8.9%/7.9%/13.1%。且隨著國產(chǎn)鏡片生產(chǎn)工藝不斷成熟，國產(chǎn)品牌憑借高性價(jià)比優(yōu)勢，向上搶占高端品牌空間，向下整合中低端市場，市占率有望持續(xù)提升。復(fù)盤百年鏡片龍頭依視路的發(fā)展之路，產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌打造、全球化布局、持續(xù)且成功的并購合作是支撐其長期穩(wěn)健增長的關(guān)鍵（1988-2019年收入年復(fù)合CAGR為8.0%），這也啟示即使未來中國鏡片市場趨于成熟，國產(chǎn)鏡片龍頭仍有望憑借Alpha保持穩(wěn)健增長。
　　公司：產(chǎn)品、品牌、渠道齊發(fā)力，打造民族鏡片品牌。1）產(chǎn)品端：公司持續(xù)高研發(fā)投入，掌握多項(xiàng)鏡片生產(chǎn)核心技術(shù)，并具備原材料自產(chǎn)能力，不僅有效優(yōu)化成本，且可以保障原材料穩(wěn)定供應(yīng)（目前鏡片原料進(jìn)口為主），同時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品開發(fā)的自主性；2）渠道端：針對鏡片銷售渠道呈現(xiàn)多元化、扁平化趨勢，公司快速布局線下直銷渠道，縮短銷售層級，既獲取更高利潤率（21H1直銷自有品牌鏡片毛利率68.7%，較經(jīng)銷高9.2pct），同時(shí)讓利終端；此外公司持續(xù)推動(dòng)經(jīng)銷渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，注重質(zhì)量提升，2021年單經(jīng)銷商收入達(dá)到223.81萬元，較2018年復(fù)合增長率為21.2%；3）營銷端：公司堅(jiān)定淘汰低端產(chǎn)品，奠定品牌向上基礎(chǔ)，積極推進(jìn)線上和線下營銷活動(dòng)，提升品牌知名度，并邀請知名演員陳道明及劉昊然擔(dān)任公司代言人，為品牌形象背書，此外公司創(chuàng)新營銷打法：①作為為數(shù)不多未被依視路收購的國產(chǎn)鏡片龍頭，順應(yīng)國潮崛起趨勢，接連合作代表中國形象的團(tuán)體或活動(dòng)，塑造“民族鏡片”品牌形象；②針對鏡片產(chǎn)品外觀差異小、不借助外部道具無法感受鏡片功能的特點(diǎn)，公司創(chuàng)新性推出鏡片線下體驗(yàn)，在合作門店中為消費(fèi)者提供防藍(lán)光、1.71折射率、超韌、超亮等功能的鏡片體驗(yàn)道具，從而加強(qiáng)消費(fèi)者對鏡片產(chǎn)品的認(rèn)知。
　　供需雙驅(qū)，近視防控離焦鏡滲透率有望快速提升：1）需求端，青少年群體近視問題嚴(yán)重，市場基數(shù)龐大，且國家政策對近視防控的關(guān)注度不斷提升；2）供給端，相較于OK鏡、離焦軟鏡和低濃度阿托品，離焦鏡是當(dāng)前使用成本最低、獲取便捷性最高、且近視防控效率和安全性較高的近視防控產(chǎn)品，2018年以來離焦鏡賽道玩家快速增加，有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)共振效應(yīng)，加強(qiáng)消費(fèi)者對離焦鏡產(chǎn)品的認(rèn)知度，且當(dāng)前離焦鏡近視防控效率已不弱于其他近視防控產(chǎn)品，具備滲透率破壁提升的邏輯?；跐B透率提升的“S曲線”，目前仍處于滲透率提升的起步階段，提升相對緩慢，但隨著消費(fèi)者認(rèn)知的逐漸建立以及新產(chǎn)品的不斷推出，滲透率有望加速提升，假設(shè)2022-2023年滲透率每年提升1pct，2024-2025年每年提升1.5pct，2026-2028年每年提升2pct，2029-2030年每年提升3pct，預(yù)計(jì)2030年滲透率有望達(dá)到20%，對應(yīng)市場規(guī)模203億元（出廠口徑），2021-2030年CAGR為29.9%。
　　傳統(tǒng)鏡片優(yōu)勢遷移，助力公司進(jìn)軍高增離焦鏡市場。1）產(chǎn)品豐富度：受益于強(qiáng)大研發(fā)能力和鏡片原料自產(chǎn)能力，公司零售渠道離焦鏡產(chǎn)品已達(dá)10個(gè)SKU，數(shù)量大幅領(lǐng)先競品，覆蓋不同人群；2）近視防控效率：6個(gè)月的臨床數(shù)據(jù)中輕松控PRO延緩等效球鏡度增長的效果為46%，延緩球鏡屈光度增長的效果為52%，延緩眼軸增長的效果為44%，位于行業(yè)第一梯隊(duì)；3）渠道：一是原有合作零售門店快速布局，公司合作終端門店超3萬家，截至22Q3銷售輕松控客戶占比已超過80%，二是渠道分布更加適合高性價(jià)比產(chǎn)品，預(yù)計(jì)公司三線及以下城市門店數(shù)量占比超過一半，遠(yuǎn)高于國際品牌，可以充分發(fā)揮輕松控高性價(jià)比優(yōu)勢，三是公司為唯一推出臨床報(bào)告的國產(chǎn)鏡片企業(yè)，有助于加速醫(yī)療渠道布局；4）營銷：公司在國產(chǎn)鏡片品牌中知名度最高，成為公司拓展離焦鏡領(lǐng)域的護(hù)城河，此外公司離焦鏡產(chǎn)品推出“專為中國孩子設(shè)計(jì)”的非對稱貝殼形視像區(qū)，和國際品牌實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
　　離焦鏡賽道高速成長，滲透率有望快速提升，行業(yè)高壁壘、競爭格局優(yōu)異，盈利能力保持較高水平，公司有望乘近視防控東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)高速增長。傳統(tǒng)鏡片方面，消費(fèi)頻次上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鏡片行業(yè)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升邏輯。