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事件：公司公告業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.25-14.25億元，同比增長(zhǎng)12.21%-20.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.55-13.55億元，同比增長(zhǎng)18.12%-27.54%。
　　 2022Q4凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，疫情影響+成本端拖累下業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。根據(jù)公司公告內(nèi)容，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.25-14.25億元，同比增長(zhǎng)12.21%-20.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為12.55-13.55億元，同比增長(zhǎng)18.12%-27.54%。按照中位數(shù)測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10億元，相比2021Q4扭虧為正（2021Q4歸母凈利潤(rùn)為-0.07億元）；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.66億元（2021Q4扣非后歸母凈利潤(rùn)為0元）。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于：1）裝機(jī)規(guī)模增加；2）加強(qiáng)資金管理，降本增效成果顯著，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降；3）制造板塊銷量增加，盈利能力增強(qiáng)?？傮w來看，2022年，在成本端價(jià)格高企+疫情影響項(xiàng)目開工和建設(shè)進(jìn)程的情況下，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　拖欠的可再生能源補(bǔ)貼陸續(xù)到賬，拖欠電費(fèi)補(bǔ)貼占比凈現(xiàn)金流為476%、彈性最大。根據(jù)公司公告，自2022年1月1日至2022年12月31日，公司下屬光伏發(fā)電項(xiàng)目公司共收到可再生能源補(bǔ)貼資金36.26億元，其中，國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金35.01億元。根據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，截至2021年年末，尚未結(jié)算的電費(fèi)補(bǔ)貼金額97.44億元（占比應(yīng)收賬款為98.00%），其中國(guó)補(bǔ)92.94億元。我們整理了幾家主要新能源運(yùn)營(yíng)商的可再生能源補(bǔ)貼拖欠情況，截至2021年年末，太陽(yáng)能、華能國(guó)際、吉電股份、節(jié)能風(fēng)電、三峽能源、龍?jiān)措娏Ψ謩e為97.44、181.73、272.23、227.73、75.20、44.83億元，占比經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為475.55%、206.09%、451.23%、135.92%、218.80%、213.27%，太陽(yáng)能的彈性最足。假設(shè)國(guó)補(bǔ)92.94億元到賬，按照目前光伏電站30%自有資金比例、單瓦投資為4元計(jì)算，可以支撐公司增量裝機(jī)規(guī)模7.75GW，是截至2021年年末公司裝機(jī)總量（6.09GW）為127.26%，裝機(jī)和業(yè)績(jī)彈性最大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于疫情影響、組件價(jià)格高企，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS從0.44、0.61、0.84元至0.35、0.47、0.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為23、17、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行使得終端工業(yè)用電需求減弱，光伏波動(dòng)較大，發(fā)電小時(shí)數(shù)不達(dá)預(yù)期；終端銷售電價(jià)受到政策影響持續(xù)下降等