>> 招商證券-2022年12月金融數(shù)據(jù)點評：社融接近觸底-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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1月10日，央行發(fā)布2022年12月金融數(shù)據(jù)。社融增量1.31萬億元，比上年同期少增1.06萬億元。社融存量同比增長9.6%，前值10%。在金融數(shù)據(jù)整體有所回落的情況下，我們前期提示投資者關(guān)注的企業(yè)中長期貸款增速出現(xiàn)了持續(xù)回升的態(tài)勢。
社融新增規(guī)模、增速均有所下降，寬信用需降息破局。從目前情況來看，以政策性銀行為抓手的基建融資需求疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，對社融增速，甚至是企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)的改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟內(nèi)生信用需求仍有待進一步恢復(fù)，尤其是居民部門的購房需求對信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。居民可支配收入增速低于房貸利率令居民持有貸款意愿下降，唯有降息才能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)該局面。
信貸結(jié)構(gòu)中的亮點：企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升。中長期貸款增量，作為反映各主體真實融資需求的指標，一直是市場參與者最關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。在2022年9月的點評中，我們提到企業(yè)中長期貸款增速拐點已至的觀點，本月其增速進一步上行至14.7%左右的水平。在政策的支持下，該趨勢有望持續(xù)，從歷史上看其回升對于權(quán)益市場的表現(xiàn)有一定的領(lǐng)先性。在過去3輪企業(yè)中長期貸款拐點亦來自于政策引導(dǎo)：2014年房地產(chǎn)開發(fā)、建筑；2017年城投、基建、制造業(yè)（新型制造業(yè)）；2020基建、制造業(yè)（綠色轉(zhuǎn)型）。
M2同比增速回落，該趨勢或在2023年延續(xù)。按照2020年的經(jīng)驗來看，在資金市場流動性回歸中性前，M2或?qū)⒕S持上行趨勢。在年度展望中，我們判斷資金市場流動性將在2023年回歸中性，在這個背景下，M2增速將向社融增速靠攏。
政策近期在社融增速當前的三個支點（結(jié)構(gòu)性工具、政策性銀行及地產(chǎn)融資需求）方面持續(xù)發(fā)力。在1月10日召開的信貸工作會議中，除了進一步明確結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用以及政策性銀行發(fā)力外，人民銀行也再次明確了對于房地產(chǎn)行業(yè)的融資支持。最近政策開始從表內(nèi)、表外各類融資渠道對房企融資予以積極支持。解鈴還須系鈴人，預(yù)計此次政策將產(chǎn)生積極效果，有助于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正反饋。向后看，疫情“第一波沖擊”逐步過去，地產(chǎn)鏈和消費相關(guān)融資的修復(fù)態(tài)勢較為確定，年初信貸大概率實現(xiàn)較為旺盛的開門紅。
降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國式QE主要特征。考慮到財政收支緊平衡的制約，2023年貨幣政策或?qū)ⅰ敖影簟必斦l(fā)揮更加重要的作用。降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國式QE的主要特征，并對消費、地產(chǎn)等領(lǐng)域帶來提振。目前來看，當前政策的邏輯依然是引導(dǎo)實體經(jīng)濟信貸成本進一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業(yè)銀行降低負債端成本。從貨幣政策工具上來看，降息是最直接的手段。從節(jié)奏上來看，一季度降息的概率較大。
風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期
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