>> 中信證券-2022年12月宏觀杠桿率跟蹤點評：寬信用值得期待-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經緯,趙云鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q1可能是重要的政策窗口，貨幣和財政政策均有前置發(fā)力的可能。預計在政策發(fā)力、融資需求不弱的情況下，杠桿率分子端有望持續(xù)上行，并逐步向分母端傳遞。“寬貨幣+寬信用”的宏觀環(huán)境下，預計權益資產表現(xiàn)不差，而經濟復蘇則可能壓制長端利率的上行空間。
▍據我們測算，2022年12月社科院口徑宏觀杠桿率約為268.53%，信貸總量、結構均有所改善，帶動杠桿率環(huán)比上行0.21 pct。分子端方面，新增人民幣貸款規(guī)模達1.4萬億元，同比多增2704億元，為分子端最大的亮點，預計在防疫政策調整之后，私人部門對未來經濟預期可能持續(xù)上修，加杠桿意愿也有望增強，因此，預計2023年一季度分子端整體有望交出滿意答卷；分母端方面，短期而言，由于多地“第一次”沖擊尚未完全結束，且“春節(jié)效應”也可能對經濟數據讀數造成一定擾動，預計在2023年1月，分母端對杠桿率的壓制作用不會太強。
▍分部門來看，2022年12月，政府和非金融企業(yè)杠桿率分別環(huán)比上行0.12和0.09pct，居民部門杠桿率環(huán)比持平。企業(yè)部門融資需求回升，一季度政府端有望再度發(fā)力。企業(yè)端，一方面，截至2022年末，央行支持發(fā)放設備更新改造項目貸款1214億元，結構性貨幣政策工具對企業(yè)融資的支撐作用還在持續(xù)；另一方面，防疫政策調整也帶動了企業(yè)部門融資需求的進一步上行，2022年12月企業(yè)部門中長期貸款同比多增8717億元。1月10日，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合召開的座談會強調“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，因此我們預計企業(yè)端杠桿率上升空間較大。政府端，新一年開啟后，財政政策的窗口再度打開，截至1月9日，從已披露一季度地方債發(fā)行計劃的省份來看，新增專項債額度已超6000億元，較去年同期上升30.3%。面對尚未完全消散的穩(wěn)增長壓力，政府部門加杠桿的意愿較為明確。居民端，疫情沖擊開始逐步減弱后，北京、上海等城市的地鐵客量快速回升，表明了疫情對需求側的壓制正在逐漸減輕，因此居民端的杠桿率走勢可能取決于房地產領域政策刺激的力度。目前來看，由于居民收入增速相對偏弱，且失業(yè)率相對偏高，預計未來還需出臺更多刺激房地產需求的政策，才能帶動居民加杠桿意愿回升。
▍預計在貨幣和財政的雙重助力下，分子端有望持續(xù)上行，并逐步向分母端傳遞。2023年一季度可能正是政策發(fā)力的重要窗口，2022年的實踐結果表明結構性貨幣政策工具不僅相對靈活，而且能有效刺激私人部門融資需求，預計已有的結構性工具有望在一季度加快落地，一季度央行也有可能推出更多的結構性工具以迎接信貸“開門紅”。多個地方政府已經披露一季度的專項債發(fā)行計劃，財政政策發(fā)力的趨勢更為明確。預計在貨幣和財政的雙重助力下，一季度分子端有望持續(xù)上行，并逐步向分母端傳遞。
▍ “寬貨幣+寬信用”階段，權益資產表現(xiàn)可能較佳，明確的復蘇趨勢可能壓制長端利率的上行空間。貨幣政策重心已經從“寬貨幣”向“寬信用”切換，在企業(yè)部門融資需求不弱，貨幣政策支持力度有望上行的環(huán)境下，“寬信用”值得期待，而回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，“寬貨幣+寬信用”階段，權益資產勝率、賠率雙優(yōu)。而一季度相對明確的復蘇趨勢可能是壓制長端利率走勢的重要因素。
▍風險因素：財政政策力度不及預期；貨幣政策超預期寬松
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