>> 招商證券-12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信用周期的位置-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
449KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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12月社融總量延續(xù)走弱。2022年12月新增社融1.31萬億，同比少增1.06萬億。社融存量增速繼續(xù)下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。分類別來看：1）12月新增人民幣貸款同比少增2665億至1.4萬億，企業(yè)貸款貢獻(xiàn)90%；2）表外融資大幅少減4970億至-1418億，信托貸款同比大幅少減；3）直接融資明顯少增1.44萬億，政府債券是最大拖累。
但結(jié)構(gòu)性指標(biāo)仍在改善。其一，“社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)”改善幅度為2021年1月以來新高。2022年12月新增企業(yè)中長期同比多增8717億至1.21萬億，占當(dāng)月新增人民幣貸款的比例達(dá)87%，同比多增幅度創(chuàng)歷史新高。其二，非銀“資產(chǎn)荒”程度變化幅度為2017年3月以來新高。我們用“委托貸款和信托貸款同比增速”減去“銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增速”這一指標(biāo)來度量非銀金融機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”的程度，預(yù)計(jì)12月此指標(biāo)將大幅改善6.9個(gè)百分點(diǎn)至-14.07%，改善幅度為2017年3月以來新高。
2022年收官，信用周期在什么位置？我們可以用中長期貸款同比和貨幣乘數(shù)增速（其他存款性公司總資產(chǎn)/央行總資產(chǎn)的同比增速）來衡量當(dāng)前寬信用的進(jìn)程：①從中長期貸款同比增速來看，2022年4月構(gòu)筑底部，隨后總體呈現(xiàn)趨勢(shì)上行的形態(tài)；②從貨幣乘數(shù)看，2022年經(jīng)歷了先上行，后高位震蕩的演化路徑?；谏鲜鎏剡M(jìn)行歷史縱向比較，當(dāng)前信用周期的位置與2019年四季度類似。進(jìn)一步地，如果我們將信用周期與貨幣、經(jīng)濟(jì)周期相互參照，當(dāng)前情形同樣與2019年四季度高度類似。
2023年的兩種“寬信用”場景及市場含義。2023年的信用周期演繹有兩種可能的場景：其一，2020年的劇本，信用“二次擴(kuò)張”。其二，“先穩(wěn)后松”的劇本，政策先觀望后作為。上述兩種情景的識(shí)別，在于觀察當(dāng)前窗口總量寬松是否重啟（如1月是否降息）。在第一種情形下，利率有概率重演2020年走勢(shì)，即“正V型”；在第二種情形下，利率先因“疫后復(fù)蘇”上行，后因?qū)捫庞脛?dòng)能耗盡而再度回落，即“倒V型”，我們傾向于認(rèn)為第二種情形概率更大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再度反復(fù)
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