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債券發(fā)行拖累社融，但企業(yè)中長(zhǎng)貸向好。12月社融新增規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，受益于政策積極發(fā)力，本月企業(yè)新增中長(zhǎng)貸繼續(xù)擴(kuò)張，但在理財(cái)贖回壓力及去年政府發(fā)債高基數(shù)的影響下，企業(yè)及政府債券規(guī)模成為主要拖累，此外因12月國(guó)內(nèi)疫情沖高，企業(yè)短貸需求及居民部門信貸表現(xiàn)相對(duì)偏弱。就結(jié)構(gòu)而言，12月社融及信貸數(shù)據(jù)有以下特征：一是政府發(fā)債規(guī)模處于低位。可歸因于2022年地方政府相對(duì)靠前的發(fā)債節(jié)奏，向后看，2023年政府部門加杠桿仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，整體節(jié)奏或?qū)⒕S持前置。二是企業(yè)債券融資明顯走弱。12月理財(cái)贖回壓力仍存，造成企業(yè)取消或延遲債券發(fā)行。三是信貸總量及結(jié)構(gòu)均有改善?？偭扛哂谑袌?chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期貸款占比明顯上升。居民部門信貸需求疲軟，受購(gòu)房意愿低迷及疫情擾動(dòng)下消費(fèi)不佳的影響；企業(yè)信貸分項(xiàng)表現(xiàn)差異化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策拉動(dòng)下中長(zhǎng)期貸款延續(xù)增勢(shì)，企業(yè)預(yù)期在一定程度上有所修復(fù)，這區(qū)別于2022年疫情同樣較為嚴(yán)重的4月，或拉動(dòng)基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資上行，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將走向好轉(zhuǎn)；短貸及票據(jù)融資需求則相對(duì)較弱。
　　流動(dòng)性擴(kuò)張有所放緩。12月M2同比增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，相比上月降低0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.8%。就存款結(jié)構(gòu)而言，居民存款同比多增，而非銀金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)存款同比則拖累本月M2表現(xiàn)，前者同比多減，后者則同比少增。但絕對(duì)值方面，本月M2在高基數(shù)下仍保持較高水平的同比增速，表明目前流動(dòng)性比較充裕。M1與M2增速差繼續(xù)下降，因本月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活力受疫情的短期沖擊，M1同比進(jìn)一步降至3.7%，前值4.6%。
　　短期承壓，但長(zhǎng)期向好。12月社融數(shù)據(jù)反映出多重因素影響下各部門加杠桿力度表現(xiàn)分化，一方面理財(cái)贖回壓力仍存、政府發(fā)債節(jié)奏錯(cuò)位、地產(chǎn)銷售還待恢復(fù)疊加疫情短期內(nèi)迅速?zèng)_高，整體社融低于預(yù)期。另一方面本月企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款的高增釋放積極信號(hào)，信貸內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力部分增強(qiáng)。短期經(jīng)濟(jì)雖有承壓，但上述擾動(dòng)不具有持續(xù)性，長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)前景向好。
　　目前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，向后看，2023年1月10日召開(kāi)的主要銀行信貸工作座談會(huì)指出信貸投放要適度靠前發(fā)力并進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，2023年貨幣政策或?qū)⒕S持寬松狀態(tài)，而在上述限制性因素影響減弱下，寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡簿哂幸欢ɑA(chǔ)。一方面疫情沖擊將漸次走弱。隨第一輪疫情迅速達(dá)峰，國(guó)內(nèi)供需及預(yù)期所受沖擊將有所緩解，后續(xù)若再現(xiàn)高峰，對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)也將明顯降低，消費(fèi)與投資需求將逐漸回暖。此外地產(chǎn)政策加碼、促消費(fèi)措施頻出也對(duì)居民部門信貸需求的改善提供政策支持。整體經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的確定性較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情不確定性。