>> 太平洋證券-2023年度策略系列四：不同資產(chǎn)角度看A股-221231
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
2359KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬 |
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核心觀點(diǎn)：不同資產(chǎn)角度看A股——從債券和商品角度看，2023年A股已有較高賠率。從匯率角度看，盈利為股價主要驅(qū)動力。指數(shù)方面，中證500盈利增速改善預(yù)期最大。行業(yè)方面，盈利增速改善多集中在下游消費(fèi)與中游制造板塊,風(fēng)格上全年節(jié)奏先大盤價值后現(xiàn)代化。
從債券角度來看，權(quán)益資產(chǎn)配置性價比凸顯，預(yù)計十年期國債達(dá)到3%水平時可考慮對大盤價值逐步進(jìn)行止盈，切換至TMT成長板塊。股權(quán)風(fēng)險溢價率處在高位區(qū)間意味著相較于債券資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)更具有吸引力。從歷史來看，當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險溢價率顯示權(quán)益資產(chǎn)已具有非?？煽康陌踩呺H，權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會大于風(fēng)險。此外，十年期國債收益率的高低反映了債券市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)回報預(yù)期的定價，參照2021年10月美聯(lián)儲還未轉(zhuǎn)向，內(nèi)部也并未大規(guī)模封城影響時債券收益率的表現(xiàn)，當(dāng)十年期國債收益率達(dá)到3%上方時，本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期或已逐漸接近高點(diǎn)，A股市場尤其是與經(jīng)濟(jì)增長回報關(guān)聯(lián)較大的大盤價值板塊應(yīng)考慮逐步進(jìn)行止盈并切換至盈利增速較高的TMT成長板塊。
從商品角度來看，A股已具有較高賠率，預(yù)計下游盈利恢復(fù)將繼續(xù)好于上游。銅油比代表著需求與供給的強(qiáng)弱，其走勢領(lǐng)先A股約100天，銅油比已至底部意味著A股已具有較高的賠率。此外，從PPI和CPI剪刀差來看，仍有繼續(xù)收斂的空間，代表著下游盈利恢復(fù)將好于上游。
從匯率角度來看，預(yù)計2023年美元指數(shù)高位震蕩偏強(qiáng)，有創(chuàng)新高的可能性，在此階段盈利是決定股價走勢的勝負(fù)手。當(dāng)前美元指數(shù)表現(xiàn)疲軟主要是由于美聯(lián)儲放緩加息的同時，歐央行和日央行表現(xiàn)卻超預(yù)期鷹派，這在利差角度使得美元指數(shù)走弱。但是由于歐洲內(nèi)部發(fā)展不均衡的問題以及歐洲和日本大多是輸入性通脹的緣故，預(yù)計歐央行和日央行后續(xù)緊縮程度有限，同時緊縮后兩者經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增加也將使得歐元和日元再次走弱，支撐美元指數(shù)走強(qiáng)。同時對于美國而言，美聯(lián)儲利率高點(diǎn)逐漸接近，加息速度大幅放緩后，支撐美元指數(shù)單邊快速上行的動力同樣不足，因此預(yù)計美元指數(shù)整體維持頂部震蕩偏強(qiáng)的走勢，如果歐洲、日本經(jīng)濟(jì)大幅衰退，不排除美元指數(shù)創(chuàng)新高的可能性。根據(jù)A股各大指數(shù)在此前兩輪美元指數(shù)頂部震蕩時期的表現(xiàn)來看，盈利增速決定了股價走勢，這也與外部從緊縮通脹到衰退放松的轉(zhuǎn)折期，外部需求走弱，估值壓力仍存，內(nèi)部需求為主要支撐點(diǎn)的邏輯相符。
從2023年盈利增速預(yù)期來看，指數(shù)中中證500改善最大，行業(yè)集中在下游消費(fèi)和中游制造板塊。根據(jù)萬得一致性預(yù)期，指數(shù)方面，滬深300、上證50、中證500、創(chuàng)業(yè)板盈利增速預(yù)期皆較2022年改善，其中中證500改善程度最大，成長風(fēng)格中創(chuàng)業(yè)板較科創(chuàng)50更穩(wěn)定。行業(yè)方面，下游消費(fèi)和中游制造盈利增速改善的行業(yè)較多，其中農(nóng)林牧漁等反轉(zhuǎn)行業(yè)改善幅度最大，TMT緊隨其后。因此在上半年市場交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時可選擇大盤價值相關(guān)板塊進(jìn)行配置，但隨著市場交易從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能有多高時，可選擇TMT成長板塊進(jìn)行切換。
配置選擇：一季度震蕩筑底，隨著春運(yùn)結(jié)束后的疫情沖擊高峰告一段落與兩會召開，超配大盤消費(fèi)；下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度有限，海外利率壓制估值壓力緩解，TMT等現(xiàn)代化板塊迎來切換。
風(fēng)險提示：
1、全球經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期；2、歐洲和日本緊縮超預(yù)期；3、美聯(lián)儲緊縮不及預(yù)期
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