>> 太平洋證券-宏觀研究報(bào)告：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議利好哪些方向？-221217
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2022/12/19 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
尤春野 |
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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基本延續(xù)了此前政治局會(huì)議的定調(diào)。會(huì)議中再提“穩(wěn)字當(dāng)頭”，決定了穩(wěn)增長(zhǎng)仍是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的主基調(diào)。會(huì)議提出“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度”。事實(shí)上今年財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施力度已經(jīng)較強(qiáng)，廣義財(cái)政赤字和貨幣供給增速都處于近年來(lái)最高水平。在此基礎(chǔ)上繼續(xù)“加大力度”，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)具有較大意義。政策對(duì)經(jīng)濟(jì)具有滯后性影響，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在渡過(guò)今年四季度和明年一季度的“疫情闖關(guān)”后，在預(yù)期修復(fù)及政策支持的雙重推動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)較好的復(fù)蘇。而權(quán)益市場(chǎng)的估值仍處于很低的水平，明年將有較大的修復(fù)空間。我們認(rèn)為以下方向值得關(guān)注：
第一，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。雖然從去年提出“穩(wěn)增長(zhǎng)”以來(lái)，政策對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度就有較為明顯的轉(zhuǎn)向，但本次會(huì)議中對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的定位明顯更高一層。會(huì)議指出“支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手?！辈辉偬峒啊凹t綠燈”等說(shuō)法，反而將其作為穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、促發(fā)展的重要力量，這是政策對(duì)平臺(tái)企業(yè)從“限制”轉(zhuǎn)向“支持”的重要標(biāo)志。
第二，將促進(jìn)消費(fèi)提升至擴(kuò)大內(nèi)需的優(yōu)先位置?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”的核心在于“擴(kuò)內(nèi)需”，而“擴(kuò)內(nèi)需”的重點(diǎn)在于促消費(fèi)。本次會(huì)議中明顯弱化了對(duì)“供給側(cè)改革”的筆墨，而對(duì)“擴(kuò)大內(nèi)需”的重視程度近年來(lái)罕有。會(huì)議提出“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。”未來(lái)可能會(huì)有針對(duì)新能源汽車等領(lǐng)域的進(jìn)一步促消費(fèi)的政策支持，以避免今年政策刺激過(guò)后相關(guān)消費(fèi)在未來(lái)出現(xiàn)明顯下滑。大疫三年，雖然居民收入受到了明顯的創(chuàng)傷，但消費(fèi)下滑的幅度遠(yuǎn)超過(guò)居民收入下滑的幅度，居民普遍積累了較多的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，并積壓了較多消費(fèi)、出行意愿。如果明年疫情沖頂過(guò)后，居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期能夠逐步穩(wěn)定，則消費(fèi)具有較強(qiáng)的內(nèi)生修復(fù)的動(dòng)力，再疊加政策的支持，則明年消費(fèi)有望出現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。其中可選消費(fèi)及服務(wù)類消費(fèi)尤其值得關(guān)注。
第三，高端制造業(yè)和科技領(lǐng)域的重視程度仍然很高?！案哔|(zhì)量發(fā)展”的根本動(dòng)力在于產(chǎn)業(yè)鏈向更高增加值的方向進(jìn)化，所以高科技領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)獲得政策的支持。會(huì)議中提出“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣?！毕嚓P(guān)領(lǐng)域的發(fā)展前景和投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
第四，房地產(chǎn)政策表態(tài)大致符合預(yù)期。此前針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的“三支箭”齊發(fā)，已經(jīng)反映出了房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)向。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨來(lái)自“疫情闖關(guān)”和“出口下行”的雙重壓力下，房地產(chǎn)政策存在加碼寬松的必要性，市場(chǎng)對(duì)此已有較強(qiáng)的預(yù)期。本次會(huì)議上的相關(guān)表態(tài)基本符合預(yù)期，雖然仍提及了“房住不炒”，但并未將其放在首要位置上強(qiáng)調(diào)。我們認(rèn)為對(duì)于房地產(chǎn)政策的積極表態(tài)分為三個(gè)方面，一是供給端“扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作”，有助于緩解居民對(duì)于交房風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；二是融資端“滿足行業(yè)合理融資需求”，有助于保證優(yōu)質(zhì)房企的存活；三是需求端“支持剛性和改善性住房需求”，防止商品房銷售出現(xiàn)持續(xù)性下滑。三個(gè)方面的表態(tài)全面覆蓋了當(dāng)前房地產(chǎn)領(lǐng)域的困境。會(huì)議提出“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡”，我們認(rèn)為“新發(fā)展模式”應(yīng)是供給端逐步擺脫對(duì)土地財(cái)政的依賴，需求端逐步向“租售并舉”發(fā)展，從而在抑制泡沫的同時(shí)保證行業(yè)的健康發(fā)展。
第五，基建相關(guān)表態(tài)較少。在房地產(chǎn)行業(yè)遭遇資產(chǎn)負(fù)債表衰退的困境之后，基建是“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策中的主要抓手，市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期也較高。不過(guò)本次會(huì)議中對(duì)基建的表態(tài)較少，只有“政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)?！蓖瑫r(shí)，本次會(huì)議也對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出較多警示，“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控?！薄耙婪痘獾胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量。”這將在一定程度上限制地方政府加杠桿的空間。我們認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)基建投資仍將是托底經(jīng)濟(jì)的重要力量，因?yàn)樵诋?dāng)前巨大的經(jīng)濟(jì)壓力下，政府加大基建投資的意愿較強(qiáng)，且今年開(kāi)工的大量基建項(xiàng)目方興未艾，將支持基建增速維持在較高水平。但是本次會(huì)議中的信號(hào)也不容忽視：一是中央加杠桿再進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付可能是明年政府支出的更主要來(lái)源。二是對(duì)地方政府債務(wù)的嚴(yán)格態(tài)度意味著政府加杠桿的持續(xù)性有待觀察。如果明年消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的復(fù)蘇出現(xiàn)積極信號(hào)，則下半年對(duì)于基建的支持力度可能減弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期。
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