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核心觀點(diǎn)：只會(huì)提前不會(huì)遲到的風(fēng)格切換——2023年下半年市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)如何復(fù)蘇轉(zhuǎn)至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度的評(píng)估，在外需回落，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)下預(yù)計(jì)整體高度有限。高景氣成長(zhǎng)賽道預(yù)計(jì)表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值板塊。
　　從海外來看，預(yù)計(jì)2023年下半年市場(chǎng)對(duì)年底降息的預(yù)期將得到修正，這將深化衰退預(yù)期，海外對(duì)A股估值壓力邊際緩解但盈利下行的壓力開始增加。預(yù)計(jì)2023年底降息預(yù)期將得到修正的原因有以下三點(diǎn)：一是2023年下半年開始通脹高基數(shù)的優(yōu)勢(shì)將逐漸消失；二是2022年四季度在供需趨于寬松的推動(dòng)下油價(jià)已跌至70美元區(qū)間，但目前市場(chǎng)預(yù)期2023年4月之后供需將重新趨緊，能源為代表的非核心通脹使得通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)增加；三是美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊缺的影響較為滯后，預(yù)計(jì)2024年才能看到較為明顯的作用。一旦市場(chǎng)意識(shí)到高利率將保持更長(zhǎng)的時(shí)間，那么美債長(zhǎng)短端利率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步倒掛，市場(chǎng)對(duì)未來衰退的預(yù)期將強(qiáng)化，這將從出口項(xiàng)對(duì)A股的盈利造成壓力。
　　從國內(nèi)來看，隨著下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入后半程，市場(chǎng)關(guān)注的要點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)修復(fù)到底能走多高，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度有限下，市場(chǎng)將迎來價(jià)值至成長(zhǎng)的風(fēng)格切換。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度有限的原因同樣有三點(diǎn)：一是國內(nèi)杠桿率已經(jīng)較高，房住不炒，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的定位下，以地產(chǎn)為代表的舊經(jīng)濟(jì)難以向以往一樣維持高增速。在高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)成長(zhǎng)起來之前，經(jīng)濟(jì)上行的斜率將放緩；二是疫情防控政策優(yōu)化后，消費(fèi)會(huì)有修復(fù)但高度預(yù)計(jì)有限；三是2023年出口預(yù)計(jì)將迎來量?jī)r(jià)齊跌。
　　綜合來看，2023年下半年預(yù)計(jì)將迎來海外衰退預(yù)期增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)高度有限的組合，這使得以盈利為主要導(dǎo)向的價(jià)值板塊表現(xiàn)將弱于估值為主要導(dǎo)向的成長(zhǎng)板塊。成長(zhǎng)板塊的選擇可從政策支持和下一代技術(shù)革命的終端應(yīng)用兩方面作為邏輯主線。
　　配置選擇：價(jià)值逐步切換至高景氣的成長(zhǎng)賽道。主線一：圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的高質(zhì)量發(fā)展方向作為配置主線，如新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。主線二：下一代技術(shù)革命應(yīng)用的終端方向，如元宇宙、機(jī)器人。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期；
　　2、穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期；
　　3、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策時(shí)間不及預(yù)期