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多重約束下制造業(yè)PMI低于預(yù)期。12月制造業(yè)指數(shù)延續(xù)10月以來的下降趨勢，為2022年的最低數(shù)值且低于市場預(yù)期。12月隨防控措施的優(yōu)化，國內(nèi)疫情快速傳播，在勞動(dòng)力供給及國內(nèi)總需求方面均形成一定約束，相應(yīng)造成本月制造業(yè)景氣度的下行。具體而言，12月PMI指數(shù)表現(xiàn)出以下特征：一是產(chǎn)需不改走弱之勢。一方面生產(chǎn)活動(dòng)因勞動(dòng)力供給不足放緩，另一方面內(nèi)外需求持續(xù)下降。與此同時(shí)，企業(yè)增加生產(chǎn)投入的意愿偏弱。二是勞動(dòng)力供給明顯不足。12月國內(nèi)新冠感染人數(shù)短期內(nèi)快速增加，這導(dǎo)致部分可到崗勞動(dòng)人員的缺失，運(yùn)輸人力不足也造成本月物流配送時(shí)間有所延長，考慮到該分項(xiàng)計(jì)入整體PMI指數(shù)的方式，實(shí)際有效的PMI指數(shù)或低于47.0%的讀數(shù)。三是價(jià)格有所回升。部分大宗商品價(jià)格攀升及供給端偏緊對(duì)價(jià)格形成支撐。四是各類企業(yè)景氣水平繼續(xù)回落。疫情感染造成的人員不足及市場需求的收縮對(duì)中小企業(yè)的拖累更加嚴(yán)重。
　　非制造業(yè)因疫情擾動(dòng)明顯收縮。12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)同樣低于市場預(yù)期，為2022年全年的最低讀數(shù)，主要受到疫情擾動(dòng)下服務(wù)業(yè)景氣度大幅下降的拖累。本月處于疫情防控措施優(yōu)化后感染人數(shù)短期內(nèi)迅速?zèng)_高的階段，與之聯(lián)系緊密的服務(wù)業(yè)景氣水平相應(yīng)也回落明顯?；ㄖ蜗陆ㄖI(yè)活動(dòng)指數(shù)則保持一定韌性，連續(xù)11個(gè)月位于較高景氣水平。防疫措施優(yōu)化疊加穩(wěn)投資政策落地顯效，基建相關(guān)施工條件、項(xiàng)目儲(chǔ)備及資金支持方面均有一定保障，其高景氣有望在明年得以延續(xù)。
　　經(jīng)濟(jì)回升確定性較強(qiáng)。12月PMI數(shù)據(jù)反映出了疫情反彈后的第一波沖擊，整體經(jīng)濟(jì)處于底部運(yùn)行狀態(tài)，較11月承壓更甚，也符合我們在11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中提出的“經(jīng)濟(jì)壓力在年內(nèi)難以緩解”的觀點(diǎn)。本月各地感染人數(shù)隨多項(xiàng)疫情防控優(yōu)化措施落地而快速?zèng)_向高峰，國內(nèi)供需兩端所受制約因此加重，居民預(yù)期也待修復(fù)，疊加外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)壓力較大，外需支撐進(jìn)一步削弱，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力仍存。我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)回升的確定性較強(qiáng)，一是因?yàn)橐咔榉磸椩斐傻膹?qiáng)擾動(dòng)不具有持續(xù)性。他國經(jīng)驗(yàn)表明，隨第一輪疫情達(dá)峰，經(jīng)濟(jì)所受拖累也將逐漸減弱，而國內(nèi)感染人數(shù)的擴(kuò)張速度相對(duì)較快，并且12月國內(nèi)地鐵客運(yùn)量、城市擁堵指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)表明部分放開較早城市居民的生活半徑已步入恢復(fù)階段，我們預(yù)計(jì)第一輪沖擊持續(xù)至明年1月，后續(xù)即使疫情出現(xiàn)反復(fù)，所達(dá)到的峰值及其對(duì)經(jīng)濟(jì)干擾的程度都將走弱，市場預(yù)期也將逐步修復(fù)；二是“擴(kuò)大內(nèi)需”相關(guān)政策保障力度較大。外需走弱下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)內(nèi)需”，全國財(cái)政工作會(huì)議及央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)也均提出要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，穩(wěn)增長積極政策的實(shí)施顯效有望增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.疫情影響不確定性。2.地緣沖突超預(yù)期。