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投資要點(diǎn)
　　22年歸母凈利同增10-25%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司22年歸母凈利32.0-36.3億元，同增10-25%；扣非凈利25.5-28.0億元，同增0-10%，其中Q4歸母凈利5.3-9.7億元，同比-23~+40%，環(huán)比-26~-59%；扣非凈利3.7-6.3億元，同比-11%~+50%，環(huán)比-36%~-62%，剔除四季度股權(quán)激勵(lì)6.8億元及獎(jiǎng)金約2.5億元的影響，實(shí)際業(yè)績中值16億+，環(huán)比增20%+，符合市場預(yù)期。
　　我們預(yù)計(jì)22Q4動(dòng)儲(chǔ)出貨環(huán)增30%，儲(chǔ)能需求旺盛預(yù)期再上修，23年預(yù)期翻番以上增長。我們預(yù)計(jì)公司22Q4動(dòng)儲(chǔ)電池出貨10GWh+，環(huán)增30%，其中三元2.5GWh，鐵鋰7.5GWh+，其中儲(chǔ)能占比60%，Q4電池價(jià)格基本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)收入90億+；我們預(yù)計(jì)22年全年動(dòng)儲(chǔ)收入近270億，電池出貨30GWh，其中三元10GWh，鐵鋰20GWh（儲(chǔ)能上修至11GWh）。隨著新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)23年公司動(dòng)儲(chǔ)電池出貨70GWh，其中三元18GWh（軟包10GWh，三元方形5GWh，大圓柱3-4GWh），鐵鋰52GWh（動(dòng)力12-15GWh+，新增配套廣汽、哪吒等客戶；儲(chǔ)能出貨35-40GWh，其中大儲(chǔ)近30GWh，戶儲(chǔ)10GWh）。儲(chǔ)能需求旺盛，公司不斷加速布局，其中280Ah 10GWh已投產(chǎn)，23年H1再投產(chǎn)40GWh，我們預(yù)計(jì)23Q2底具備50GWh產(chǎn)能，560Ah預(yù)計(jì)24Q2量產(chǎn)。
　　我們預(yù)計(jì)22Q4電池盈利小幅提升，23年盈利水平可維持。盈利方面，Q4原材料價(jià)格略有下降，但價(jià)格傳導(dǎo)略有遲滯，我們預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)毛利率略微提升1pct至18%，凈利率略微提升至6%（不考慮獎(jiǎng)金及激勵(lì)費(fèi)用），貢獻(xiàn)6億利潤，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)11-12億利潤。23年電池價(jià)格將小幅下行，但公司依靠原材料價(jià)格下行，疊加一體化布局產(chǎn)能進(jìn)一步釋放（自給率升至20%+），我們預(yù)計(jì)凈利率維持5%+，全年收入預(yù)期近600億，貢獻(xiàn)近30億元凈利潤，其中儲(chǔ)能方面，早期低價(jià)招標(biāo)產(chǎn)品基本交付完畢，新交付產(chǎn)品調(diào)價(jià)時(shí)間相對較長，原材料下行時(shí)，更充分享受傳導(dǎo)遲滯，預(yù)計(jì)盈利水平亮眼。
　　我們預(yù)計(jì)22Q4消費(fèi)電池環(huán)比微降，思摩爾等投資收益環(huán)比持平，政府補(bǔ)助減少。我們預(yù)計(jì)22Q4圓柱電池出貨量環(huán)比下降20%，全年出貨量下修至6-7億支，環(huán)比+30%；我們預(yù)計(jì)小3C電池22Q4微增，合計(jì)消費(fèi)類鋰電22Q4貢獻(xiàn)1億+利潤，22年全年貢獻(xiàn)4億+；我們預(yù)計(jì)22Q4鋰原電池環(huán)比微增，貢獻(xiàn)1.5億利潤，22年全年貢獻(xiàn)5.5億利潤。投資收益方面，我們預(yù)計(jì)思摩爾22Q4貢獻(xiàn)投資收益2億+，環(huán)比持平左右，全年貢獻(xiàn)近9億利潤，預(yù)計(jì)23年增長20-30%；預(yù)計(jì)22Q4公司非思摩爾部分投資收益約3億，環(huán)比持平。我們預(yù)計(jì)22Q4公司其他收益2-3億，較22Q3的4.3億明顯下降。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮22年末費(fèi)用計(jì)提，我們下修公司22年歸母凈利預(yù)測至34.4億元（原預(yù)測38.5億元），同增18%；維持23-24年歸母凈利預(yù)測70/100億元，同增104%/43%，對應(yīng)2023年1月12日估值49/24/17x?？紤]到公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，一體化布局加速，盈利水平向好發(fā)展，我們給予公司23年38倍PE，目標(biāo)價(jià)130元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期。