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社融增速回落，]主要源于企業(yè)債融下滑以及政府債退坡。12月社融存量增速為9.6%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，新增社融1.31萬(wàn)億元，同比少增10582億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)債融下滑和政府債退坡是拖累社融的兩大因素。其中，企業(yè)債同比少增4876億元，政府債同比少增8893億元，前者與12月債市理財(cái)“贖回”壓力上升有關(guān)，信用利差走高，債融成本上行導(dǎo)致企業(yè)債券融資意愿受挫，信用債發(fā)行取消，企業(yè)債融同比大幅下滑；后者由政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位所致。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善，主要源于企業(yè)端，居民端情況依然較差。12月新增信貸1.4萬(wàn)億元，同比多增2700億元，環(huán)比增加1900億元。企業(yè)端，中長(zhǎng)貸超季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)多增，2022年12月企業(yè)中長(zhǎng)貸新增12110億元，占總體信貸增量的86.5%，延續(xù)8月以來(lái)的趨勢(shì)，同比多增8717億元。究其原因，主要是政策引導(dǎo)下加大信貸支持力度，基建、制造業(yè)和房企都有一定程度支撐，其次，也存在債融成本抬升抑制企業(yè)債券融資，部分企業(yè)以信貸資金償還到期長(zhǎng)債的情況。受疫情擾動(dòng)等因素影響，居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)不佳，12月居民中長(zhǎng)貸新增1865億元，同比少增1693億元，環(huán)比改善趨勢(shì)放緩，地產(chǎn)銷售問(wèn)題的改善仍需等待后續(xù)政策加大力度。
　　M1、M2雙雙回落，“M2-M1”剪刀差倒掛擴(kuò)大，貨幣“定存化”傾向與資產(chǎn)端匱乏仍在持續(xù)。12月M1同比增長(zhǎng)3.7%，M2同比增長(zhǎng)11.8%，“M2- M1”剪刀差較11月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，反映出貨幣的活化程度依然較弱?！吧缛贛2”剪刀差倒掛小幅收窄（-2.2%），流動(dòng)性循環(huán)仍未明顯改善。12月資金面整體寬松，流動(dòng)性充裕，資金利率中樞整體下移。受疫情沖擊，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)下行幅度加深，房地產(chǎn)景氣度延續(xù)低迷，實(shí)體融資需求不振，資產(chǎn)端增長(zhǎng)乏力，居民儲(chǔ)蓄意愿較高，部分資金淤積在銀行間市場(chǎng)。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善的趨勢(shì)正在進(jìn)一步加強(qiáng)，但總量增速開(kāi)年仍存壓力。1月10日銀行信貸工作座談會(huì)要求保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，這將推動(dòng)一季度信貸從總量到結(jié)構(gòu)的改善。但是，從短期疫情、高基數(shù)、凈息差約束以及1月票據(jù)利率表現(xiàn)等角度來(lái)看，開(kāi)年的增速仍存一定壓力。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善的趨勢(shì)正在加強(qiáng)，降息窗口仍在。2023年1月春節(jié)期間流動(dòng)性缺口較大，超歷史同期水平，央行有動(dòng)力熨平資金面波動(dòng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩確認(rèn)，美元指數(shù)下行，降息掣肘有所緩解，地產(chǎn)支持政策持續(xù)加碼，5年期以上LPR仍有調(diào)降空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)加劇，寬松政策落地不及預(yù)期等。