>> 華西證券-納微科技(688690)國產(chǎn)替代趨勢(shì)下的微球領(lǐng)頭羊-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
崔文亮 |
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國產(chǎn)替代趨勢(shì)下的微球領(lǐng)頭羊
納微科技是一家專注于高性能納米微球制備的領(lǐng)軍企業(yè)，公司通過持續(xù)十余年的研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)品積累，產(chǎn)品已覆蓋生物醫(yī)藥、平板顯示以及體外診斷三大領(lǐng)域。目前，微球材料供應(yīng)均由歐美、日本壟斷，在國內(nèi)微球應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化嚴(yán)重滯后的情況下，公司領(lǐng)先的技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)水平使得產(chǎn)品具備極大競爭力，部分產(chǎn)品的性能已達(dá)到甚至超越進(jìn)口產(chǎn)品水平，在質(zhì)量保證的前提下，國產(chǎn)品牌還具備優(yōu)異的性價(jià)比、較短供貨周期等優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司積極拓展分離純化技術(shù)服務(wù)，通過提供產(chǎn)品+服務(wù)一體化解決方案，進(jìn)一步鞏固公司業(yè)務(wù)的高附加值和高黏性特征。公司在2023年01月09日發(fā)布了2022年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入6.9億元至7.2億元，同比增長54.59%至61.31%，歸母凈利潤2.6億元至2.83億元，同比增長39.83%至50.46%，扣非歸母凈利潤1.88億元至2.05億元，同比增長9.20%至19.08%。其中，剔除賽譜儀器影響，Q4單季度內(nèi)生營收1.86至2.16億元，同比增長13.5%至31.8%，相比Q3有望大幅好轉(zhuǎn)，隨著疫情對(duì)下游業(yè)務(wù)的影響逐漸減弱，疊加疫后全面放開政策的推行，我們預(yù)計(jì)2023年收入有望保持較高增速。
國產(chǎn)色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷
公司下游生物制藥快速發(fā)展，推動(dòng)色譜填料行業(yè)天花板提升，據(jù)MarketsandMarketsTM統(tǒng)計(jì)，2024年全球色譜填料市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到29.93億美元，其中，中國色譜行業(yè)市場(chǎng)潛力極大、發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司作為國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，在國產(chǎn)替代大趨勢(shì)下，2022H1公司色譜填料業(yè)務(wù)收入同比增長67%，發(fā)生色譜填料及層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售的客戶數(shù)量為388家，較上年同期增加99家，呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢(shì)，在一定程度上印證了公司開始進(jìn)入業(yè)績加速階段; 2022 H1色譜填料和層析介質(zhì)的產(chǎn)品銷售收入為2.00億元，較上年同期增長66.78%，其中于大分子、小分子藥物分別收入1.32/0.65億元，較上年同期增長46.67%/128.35%；2022 H1應(yīng)用于藥企正式生產(chǎn)或三期臨床的色譜填料實(shí)現(xiàn)收入約0.82億元，占色譜填料收入的41.05%，雖低于上年同期，體現(xiàn)出公司在早期研發(fā)項(xiàng)目上更快的滲透速度。我們預(yù)期隨著公司早期項(xiàng)目的持續(xù)增多與后期項(xiàng)目的穩(wěn)定放量，我們判斷公司色譜填料業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于國內(nèi)下游生物制藥快速發(fā)展和國產(chǎn)替代邏輯呈現(xiàn)高速增長。
加快橫向拓展步伐，打造平臺(tái)型企業(yè)
微球應(yīng)用領(lǐng)域眾多，除生物醫(yī)藥、平板顯示領(lǐng)域外，公司已經(jīng)布局體外診斷、分析檢測(cè)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，長期看，公司有望成為國內(nèi)生命科學(xué)領(lǐng)域的平臺(tái)型企業(yè)之一。國內(nèi)體外診斷市場(chǎng)達(dá)千億級(jí)，終端市場(chǎng)的增長帶動(dòng)了包括微球在內(nèi)的國產(chǎn)關(guān)鍵原料和關(guān)鍵部件等產(chǎn)品的快速發(fā)展。2022H1公司IVD相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品取得快速增長，特別是核酸檢測(cè)用磁珠產(chǎn)品H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.35億元，IVD客戶出于關(guān)鍵生產(chǎn)原材料的安全供應(yīng)考慮，對(duì)于國產(chǎn)的高性能分離純化介質(zhì)、層析儀器和關(guān)鍵微球原材料的采購意愿加強(qiáng)，有望適時(shí)為公司IVD業(yè)務(wù)帶來增量。在設(shè)備耗材產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面，公司加快整合資源速度，收購賽譜儀器，成功將設(shè)備耗材業(yè)務(wù)串聯(lián)，為公司產(chǎn)品矩陣的不斷拓展以及持續(xù)創(chuàng)新提供新動(dòng)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司作為國內(nèi)具有高性能納米微球研發(fā)、制備技術(shù)的稀缺標(biāo)的，隨著微球應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品線豐富并且伴隨生物醫(yī)藥色譜填料的國產(chǎn)替代進(jìn)程不斷推進(jìn)，公司業(yè)績也將快速放量并保持高速增長。我們預(yù)計(jì)，2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為7.13/9.51/12.77億元，2022-2024年歸母凈利潤分別為2.70/3.57/4.81億元，2022-2024年EPS分別為0.67/0.89/1.19元，對(duì)應(yīng)2023年01月12日55.65元/股股價(jià)，2022-2024年P(guān)E分別為83/63/47X，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)失敗或無法產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。
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