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一站式非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)龍頭機(jī)構(gòu)，封關(guān)期間逆勢(shì)擴(kuò)張業(yè)績(jī)
　　公司于2005年開(kāi)設(shè)首家醫(yī)美中心DRREBORN；2016年成功整合紐約脊醫(yī)正式踏入醫(yī)療領(lǐng)域，開(kāi)啟策略性收并購(gòu)之路，疫情期間抓緊行業(yè)整合機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)版圖擴(kuò)張，F(xiàn)Y2021/2022公司服務(wù)點(diǎn)分別增加27/55家，F(xiàn)Y2019-FY2023H1服務(wù)點(diǎn)由54家增長(zhǎng)至154家（中國(guó)香港醫(yī)療/醫(yī)美/獸醫(yī)分別為104/19/11家），增長(zhǎng)近2倍。注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量由FY2019的87人增長(zhǎng)至293人。封關(guān)情況下挖掘本土市場(chǎng)客戶(hù)，F(xiàn)Y2022客戶(hù)數(shù)達(dá)18.23萬(wàn)人，相比疫情前客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)超一倍,已是中國(guó)香港本地最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)提供商。FY2016-2019，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從7.05上漲至18.37億港元，CAGR達(dá)37.6%。封關(guān)期間公司深耕中國(guó)香港市場(chǎng)，業(yè)績(jī)逆勢(shì)上漲，F(xiàn)Y2022/FY2023H1實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29.2/18.9億港元/yoy+40.3%/+31.1%，F(xiàn)Y2020內(nèi)地游客貢獻(xiàn)4.02億營(yíng)收，預(yù)計(jì)伴隨通關(guān)恢復(fù)，大陸游客將再度貢獻(xiàn)顯著增量，且公司承載需求能力大幅加強(qiáng)。預(yù)計(jì)FY2023-2025公司可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3/4.2/6.2億港元，yoy+16.7%/+81.6%/+47.5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.2/0.35/0.52港元，PE為48.7/26.82/18.18倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　卡位高景氣賽道，區(qū)位+制度優(yōu)勢(shì)明顯
　?。?）醫(yī)療：2020年中國(guó)香港醫(yī)療服務(wù)開(kāi)支達(dá)1900億港元，其中私營(yíng)醫(yī)療930億港元，預(yù)計(jì)2020-2024年仍將保持7.5%復(fù)合增速。（2）醫(yī)美：中國(guó)香港醫(yī)美市場(chǎng)更加成熟，滲透率領(lǐng)先大陸。2019年中國(guó)香港醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)69.5億港元，5年CAGR15%。（3）獸醫(yī)：目前中國(guó)香港地區(qū)共有獸醫(yī)800余人，獸醫(yī)診所200+家，規(guī)模小、輻射半徑有限，行業(yè)具備整合和集中度提升潛力。同時(shí)，醫(yī)療旅游持續(xù)火爆，中國(guó)醫(yī)療旅游市場(chǎng)規(guī)模2014-2018年復(fù)合增速達(dá)33%，預(yù)計(jì)隨著內(nèi)地通關(guān)將再度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　內(nèi)生性增長(zhǎng)+收并購(gòu)并舉，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展生態(tài)圈路徑清晰
　　根據(jù)公司大灣區(qū)戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年通過(guò)自有擴(kuò)張和外延并購(gòu)在粵港澳大灣區(qū)開(kāi)設(shè)30-50間門(mén)店，F(xiàn)Y2025有望實(shí)現(xiàn)60億港元收入，其中中國(guó)香港/內(nèi)地分別50/10億港元，獸醫(yī)和醫(yī)療計(jì)劃在未來(lái)占據(jù)更多市場(chǎng)份額并向大灣區(qū)延伸擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、內(nèi)地開(kāi)店速度不及預(yù)期。