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事件：1月12日統(tǒng)計(jì)局公布最新價(jià)格數(shù)據(jù)，2022年12月CPI同比1.8%，前值1.6%，環(huán)比持平，前值-0.2%；PPI同比-0.7%，前值-1.3%，環(huán)比-0.5%，前值0.1%。
　　 12月CPI和PPI同比均小幅回升，但抬升的動(dòng)能主要來自基數(shù)效應(yīng)的變化，從環(huán)比來看，CPI環(huán)比持平、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，指向兩大價(jià)格指數(shù)繼續(xù)低迷。
　　隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行和娛樂活動(dòng)逐步恢復(fù)，相關(guān)價(jià)格也迎來改善，核心CPI同比自６月以來首次上行。從出行來看，部分大城市地鐵客流已超過“新十條”公布前，北上廣深等12城平均擁堵指數(shù)（7日平均）同比已由負(fù)轉(zhuǎn)正，居民活動(dòng)半徑逐步打開，帶來出行鏈和服務(wù)業(yè)價(jià)格修復(fù)，例如12月飛機(jī)票價(jià)格同比上漲26.7%，漲幅擴(kuò)大7.8個(gè)百分點(diǎn)，電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格環(huán)比分別上漲5.8%和3.8%。相關(guān)價(jià)格回暖的帶動(dòng)下，12月CPI服務(wù)項(xiàng)和核心CPI同比雙雙回升，分別為0.6%（0.5%）、0.7%（0.6%），但距離疫情之前仍有較大差距，2019年CPI服務(wù)項(xiàng)和核心CPI同比的月均值分別為1.7%、1.6%，隨著出行和消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，相關(guān)價(jià)格指數(shù)有望持續(xù)回升。
　　食品價(jià)格推動(dòng)CPI同比上行，12月CPI食品項(xiàng)同比上漲4.8%（前值3.7%，下同），盡管豬價(jià)延續(xù)同比下行的趨勢（漲幅較上月回落12.2個(gè)百分點(diǎn)），但高波動(dòng)的蔬菜價(jià)格同比降幅在基數(shù)影響下大幅收縮，同比降幅收窄13.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　 PPI的高基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，但石油價(jià)格回落導(dǎo)致PPI同比延續(xù)負(fù)增長。煤炭和石油價(jià)格分別由國內(nèi)和海外定價(jià)，其價(jià)格走勢出現(xiàn)明顯分化，12月布倫特原油價(jià)格繼續(xù)下跌至80美元/桶附近，石油和天然氣開采業(yè)PPI同比漲幅收窄11.7個(gè)百分點(diǎn)；而煤炭價(jià)格相對平穩(wěn)，基數(shù)影響下價(jià)格同比走高，煤炭開采和洗選業(yè)PPI同比降幅收窄8.8個(gè)百分點(diǎn)。其余行業(yè)中，黑色和有色相關(guān)行業(yè)價(jià)格持續(xù)修復(fù)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格同比降幅分別收窄4個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上漲1.3%，擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　 PPI-CPI剪刀差已連續(xù)5月為負(fù)，12月為-2.5%，關(guān)注剪刀差反轉(zhuǎn)帶來的行業(yè)利潤格局變動(dòng)。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，PPI-CPI剪刀差將維持負(fù)值，中下游行業(yè)的成本壓力大概率緩解，利潤由上游向中下游轉(zhuǎn)移。
　　波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格均處于下行通道，短期內(nèi)通脹平穩(wěn)的表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)，不構(gòu)成對貨幣政策的掣肘。對通脹影響較大的兩項(xiàng)實(shí)物消費(fèi)品——豬和油的價(jià)格雙雙下行，中高頻數(shù)據(jù)來看，截至1月10日，36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)下降至19.54元/500克，同比上漲17.5%（25.1%），截至1月11日，布倫特原油平均結(jié)算價(jià)下降至80美元/桶下方，同比-6.2%（9%）。
　　盡管如此，仍需關(guān)注今年下半年通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是疫后復(fù)蘇相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)。CPI方面，疫情長期壓制服務(wù)業(yè)價(jià)格，疫后的服務(wù)CPI和核心CPI均明顯低于疫情以前，隨著疫情防控政策調(diào)整優(yōu)化，出行和接觸式服務(wù)業(yè)正走出谷底，消費(fèi)復(fù)蘇帶領(lǐng)核心CPI修復(fù)是可期的；PPI方面，歷史數(shù)據(jù)顯示PPI走勢與滯后一年的M2高度相關(guān)，考慮到去年M2水平偏高，2022年三季度末M2同比較名義GDP增速高出6.4個(gè)百分點(diǎn)，今年下半年P(guān)PI或?qū)⒅鼗厣闲熊壍溃送饨衲陣H大宗商品可能高位波動(dòng)，意味著輸入性通脹壓力仍然存在，可能成為推升PPI的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反彈導(dǎo)致總需求超預(yù)期回落；
　　地緣沖突演繹超預(yù)期，導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格再度轉(zhuǎn)漲。