>> 東方證券-12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“開門紅”可期-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：1月10日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，2022年12月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.31萬億，比上年同期少約1萬億；社會(huì)融資規(guī)模存量為344.2萬億，同比增長(zhǎng)9.6%（前值10%）。
12月新增社融低于萬得一致預(yù)期的1.61萬億，偏差主要來自企業(yè)債券；同比少增約1萬億，拖累項(xiàng)主要為政府債券、企業(yè)債券和外幣貸款。企業(yè)債券少增受“理財(cái)贖回潮”的短期沖擊，政府債券則受財(cái)政錯(cuò)位的影響，以上影響均偏短期，代表實(shí)體融資需求的信貸高于市場(chǎng)預(yù)期，并未受到同期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的影響，綜合來看，12月社融數(shù)據(jù)釋放了偏樂觀的信號(hào)。
企業(yè)債券和政府債券是社融的主要拖累。企業(yè)債券同比少增4876億，與近期理財(cái)贖回導(dǎo)致信用債利率提升有關(guān)，企業(yè)主動(dòng)延后債券融資；政府債券則是由于2021年“財(cái)政后置”的效應(yīng)，2021年12月新增政府債券高達(dá)8158億。
信貸在實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱的背景下實(shí)現(xiàn)同比多增，結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)為企業(yè)強(qiáng)、居民弱和短期弱、長(zhǎng)期強(qiáng)，短期信貸偏弱對(duì)應(yīng)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩。12月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1.4萬億，同比多增2700億，其中，居民和企業(yè)新增短期貸款均為負(fù)值，對(duì)應(yīng)疫情反彈之下居民消費(fèi)和企業(yè)活動(dòng)下降；居民中長(zhǎng)期貸款未見改善，12月同比少增近2000億，全年同比少增3.3萬億，為有數(shù)據(jù)以來的最差表現(xiàn)。居民中長(zhǎng)期貸款既是地產(chǎn)銷售的映射，也是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的體現(xiàn)，因而當(dāng)前政策著重于“信心先行”。
企業(yè)中長(zhǎng)期貸款與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)分化，體現(xiàn)多重政策的支撐，包括設(shè)備更新改造再貸款、政策性金融工具配套融資、以及房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的本質(zhì)性轉(zhuǎn)變。12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增8717億，創(chuàng)年內(nèi)新高；全年同比多增1.83億，偏強(qiáng)的企業(yè)中長(zhǎng)期信貸通常對(duì)應(yīng)高增的投資和政策推動(dòng)：一是基建配套融資需求，2018年以來廣義基建均為低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，今年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高增；二是設(shè)備更新改造再貸款等結(jié)構(gòu)性金融工具的支持；其三，地產(chǎn)融資環(huán)境出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變。
2022年居民存款同比多增近8萬億，規(guī)模遠(yuǎn)超往年，消費(fèi)場(chǎng)景受限、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、理財(cái)贖回等多重因素導(dǎo)致居民存款高增，隨著以上因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，今年居民存款或不再延續(xù)這一特點(diǎn)。12月居民存款同比多增1萬億，一方面疫情反彈限制了消費(fèi)場(chǎng)景，消費(fèi)減少導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄被動(dòng)增長(zhǎng)；另一方面近期理財(cái)大規(guī)模贖回后轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵?。不過，近期各地疫情陸續(xù)達(dá)峰，居民出行等數(shù)據(jù)已觸底反彈，后續(xù)消費(fèi)回暖可期，“理財(cái)贖回潮”也已接近尾聲。
12月M1和M2同比雙雙下行，M2-M1剪刀差擴(kuò)大至8.1%。M2同比增長(zhǎng)11.8%，比上個(gè)月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比下行至3.7%，為歷史偏低水平，表明企業(yè)活化資金的意愿偏低，并且地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)未至，居民存款向企業(yè)轉(zhuǎn)移受阻。
12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)強(qiáng)于往年同期，或表明2023年信貸“開門紅”可期。推動(dòng)信用擴(kuò)張的積極因素增多，首先本輪疫情沖擊趨于消退，地鐵客運(yùn)量等高頻指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)觸底回暖；其次，理財(cái)贖回等影響偏短期，近期已接近尾聲；此外，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力。1月10日，央行召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，值得關(guān)注的重點(diǎn)包括：1）要求適度靠前發(fā)力；2）關(guān)于地產(chǎn)的表述較多，如要求對(duì)優(yōu)質(zhì)房企開展“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動(dòng)，強(qiáng)調(diào)“因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策”；3）強(qiáng)調(diào)“及時(shí)跟進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具配套融資”，基建也被置于五大重點(diǎn)領(lǐng)域之首，其余4個(gè)領(lǐng)域?yàn)樾∥⑵髽I(yè)、科技創(chuàng)新、制造業(yè)和綠色發(fā)展；4）強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力”，今年類似的結(jié)構(gòu)性貨幣政策或依然是貨幣政策的重點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情擴(kuò)散，影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定進(jìn)而抑制企業(yè)投資與融資需求；
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，影響貨幣政策走勢(shì)。
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