>> 東方證券-12月PMI點(diǎn)評：疫情影響加劇，有效需求不足-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
312KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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研究結(jié)論
事件：2022年12月31日國家統(tǒng)計局公布最新中國采購經(jīng)理指數(shù)，12月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得47%（前值48%），非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得41.6%（前值46.7%），綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得42.6%（前值47.1%）。
有效需求不足。新訂單PMI為43.9%（46.4%）。其中，新出口訂單PMI為44.2%（46.7%），海外需求延續(xù)前期回落。
生產(chǎn)明顯放緩。12月生產(chǎn)PMI僅44.6%（47.8%），我們認(rèn)為主要原因有兩方面：（1）企業(yè)降低預(yù)期，主動減產(chǎn)，加緊去庫。11月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期已處在歷史低位（12月未公布該數(shù)據(jù)），而12月產(chǎn)成品庫存、采購量、進(jìn)口PMI分別為46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分別在2015年以來的40%、10%、10%分位數(shù)以下。此外，就業(yè)人員PMI為44.8%（47.4%），降幅主要源于需求最有韌性的大型企業(yè)，同樣說明企業(yè)有主動減產(chǎn)的意圖。（2）疫情擾動下，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璩A(yù)期，維持正常生產(chǎn)經(jīng)營難度明顯增加。12月供應(yīng)商配送時間PMI為40.1%（46.7%），在2015年以來的3%分位數(shù)以下，說明疫情影響下物流運(yùn)輸人力明顯不足，特別是在公路貨運(yùn)、快遞等末端物流環(huán)節(jié)。與此同時，員工減少，生產(chǎn)效率降低，即便企業(yè)加緊去庫存，原材料庫存PMI仍被動上升，為47.1%（46.7%）。
不同規(guī)模的企業(yè)經(jīng)營壓力均明顯加重。大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企業(yè)生產(chǎn)端受到疫情的擾動可能更明顯，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)PMI為46.6%、44.1%、40.8%，分別較前值回落2.8、3.7、3.5個百分點(diǎn)：一方面，中、小企業(yè)需求面臨的壓力更大，主動減產(chǎn)幅度或更大。大、中、小型企業(yè)新訂單PMI為46.4%、42.9%、39.8%，分別較前值回落1.9、3.9、2個百分點(diǎn)。其中，小型企業(yè)新出口訂單PMI為38.6%（44.6%），單月降幅和4月相近。（2）中、小企業(yè)的供應(yīng)鏈波動更明顯，維持正常生產(chǎn)的難度更高。大、中、小型企業(yè)供貨商配送時間PMI為40.6%、40.2%、38.8%，分別較前值回落6.2、6.5、7.7個百分點(diǎn)。
疫情影響明顯加劇，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖。12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為39.4%（45.1%），新訂單指數(shù)為37.4%（41.4%），均處在5%分位數(shù)以下。在統(tǒng)計局調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于收縮區(qū)間，其中零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0%。不過由于春節(jié)臨近，加上目前沒有全國性倡導(dǎo)“就地過年”（詳見《2023年綜合運(yùn)輸春運(yùn)疫情防控和運(yùn)輸服務(wù)保障總體工作方案》），國內(nèi)及國際客運(yùn)航班執(zhí)飛量均明顯恢復(fù)，航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。
基建表現(xiàn)依然亮眼。12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%（55.4%），其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、專項債等陸續(xù)落地后，有望繼續(xù)維持在高景氣度區(qū)間。
受國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)、國外需求走弱等多重因素影響，12月PMI處在歷史低位，約為2015年以來2%分位數(shù)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，展望后續(xù)，2023年中國經(jīng)濟(jì)能否較快重回“合理增長區(qū)間”，我們認(rèn)為有兩個重點(diǎn)：（1）宏觀政策能否有效帶動消費(fèi)需求。根據(jù)全國財政工作視頻會議等部署，各項政策早出快出依然是政策的主基調(diào)，且中央格外強(qiáng)調(diào)“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”，其中消費(fèi)被擺在優(yōu)先位置，政策能否有效帶動消費(fèi)需求將會是2023年能否開門紅的關(guān)鍵。（2）疫情能否迅速得到控制。部分癥結(jié)難以完全通過政策解決，12月疫情對服務(wù)業(yè)的影響明顯更大，因此明年初經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率很大程度上取決于疫情的影響。
風(fēng)險提示
疫情反彈導(dǎo)致供應(yīng)鏈不穩(wěn)定現(xiàn)象短期內(nèi)難以快速緩解的風(fēng)險
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