>> 華西證券-雙環(huán)傳動(002472)新能源驅(qū)動業(yè)績增長，中長期發(fā)展信心充足-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2022Q4業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2022年歸母凈利5.7至5.9億元，同比+75.28%至+81.41%；預(yù)計扣非后凈利5.5至5.7億元，同比+91.70%至+98.64%。
分析判斷:
Q3業(yè)績略超預(yù)期新能源為核心增長驅(qū)動力
根據(jù)業(yè)績預(yù)告計算，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6至1.8億元，同比+62.8%至+82.9%，以利潤中樞1.7億元測算，22Q4歸母凈利同比+72.9%，環(huán)比+8.8%，業(yè)績略超此前預(yù)期，我們預(yù)計主要驅(qū)動因素為新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)放量及公司持續(xù)推動降本提效帶來盈利水平提升。
1）新能源配套量快速增長：據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測2022全年新能源乘用車銷量649.8萬輛，同比+96.3%；重點(diǎn)車企特斯拉國內(nèi)銷量71.1萬輛，同比+46.8%；比亞迪批發(fā)銷量186.9萬輛，同比+150.7%。公司作為國內(nèi)新能源主機(jī)廠齒輪的核心供應(yīng)商，全年新能源汽車齒輪營業(yè)收入相比去年同期增長超過220%，超行業(yè)及重點(diǎn)車企增速。
2）產(chǎn)能利用率提升+降本增效：①公司新能源齒輪產(chǎn)能較為緊張，平均產(chǎn)能利用率高；②新能源齒輪壁壘較高，整體議價能力較強(qiáng)；③公司內(nèi)部持續(xù)進(jìn)行降本增長，加快產(chǎn)線切換速度的加快以及提升柔性能力，綜合上述因素，公司利潤端增速高于收入端，2022全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.7-5.9億元，同比+75.28%至81.41%。
產(chǎn)能建設(shè)方面，2022年底公司純電+增程減速器齒輪產(chǎn)能已達(dá)400萬套/年，2023年將以此為基準(zhǔn)繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，通過配套全球領(lǐng)先電動車企、比亞迪及多家新勢力車企繼續(xù)取得增長。同時伴隨PSA等全球混動項(xiàng)目爬坡，公司混動變速箱齒輪出貨量也會有明顯增長，2023年新能源齒輪業(yè)務(wù)有望保持強(qiáng)勁增長，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期強(qiáng)。
RV、諧波減速器雙布局量、利齊升
2022年公司持續(xù)深耕精密減速機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域，目前公司成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類，RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的鋰電、光伏、汽車制造等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代與規(guī)模配套；諧波減速機(jī)也在全面進(jìn)行市場推廣。機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)壁壘高，穩(wěn)態(tài)毛利率水平預(yù)計高于齒輪，未來下游工業(yè)機(jī)器人市場回暖+國產(chǎn)替代加速，公司有望加速推進(jìn)精密減速機(jī)批量化生產(chǎn)，帶來量、利齊升。
發(fā)布回購股份報告書彰顯中長期發(fā)展信心
2022年12月29日，公司公告宣布擬以自有資金1.5-3億元回購股份用于實(shí)施員工持股計劃或者股權(quán)激勵計劃，回購價格不超過35元/股（含），預(yù)計可回購股份數(shù)量約占公司目前已發(fā)行總股本的0.50%-1.01%。公司此次推出回購，彰顯出公司內(nèi)部中長期的發(fā)展信心。2023年1月4日公司稱將對雙環(huán)嘉興和環(huán)研傳動兩個子公司分別增資3.3億、9000萬元，我們預(yù)計增資金額將分別用于擴(kuò)建新產(chǎn)能，以及投入于噪聲、材料性能、刀具工藝等新技術(shù)研發(fā)，推動新能源齒輪從1到N；12月公司環(huán)驅(qū)科技設(shè)立浙江三多樂子公司，注塑齒輪從0到1，疊加RV發(fā)展預(yù)期，公司中長期增長空間廣闊。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展+機(jī)器人減速機(jī)加速開拓，我們看好公司中長期成長，參考公司披露的業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測，將2022/2023/2024年營業(yè)收入由73.72/94.39/117.81億元調(diào)整至67.62/85.68/111.37億元，歸母凈利由5.61/8.31/11.42億元調(diào)至5.80/8.52/11.95億元；EPS由0.66/0.98/1.34元調(diào)整至0.68/1.00/1.41元，對應(yīng)2023年1月12日28.25元/股收盤價的PE分別為41/28/20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，RV減速器銷量增速不及預(yù)期，原材料價格波動超出預(yù)期。
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