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報(bào)告摘要:
　　本周A股日均交易額7361億元，環(huán)比減少9.52%，同比減少31.42%。2022年日均成交額9252億元。滬港通：本周北向資金凈流入440億元；2019/2020/2021/2022年北向凈流入分別為3517/2089/4322/900億元。截至2023年1月12日，兩市兩融余額15,429億元，環(huán)比減少0.27%，較2022年日均水平（16,184.65億元）減少4.67%。兩市融券余額952億元，占兩融比例約6.17%。
　　本周（2023.1.8-2023.1.15 ）非銀金融申萬指數(shù)上漲4.23%，跑贏滬深300指數(shù)1.88個(gè)百分點(diǎn)，位列所有一級(jí)行業(yè)第1名。細(xì)分板塊來看，證券板塊上漲4.06%、保險(xiǎn)板塊上漲4.90%、多元金融上漲2.79%、互聯(lián)網(wǎng)金融上漲1.62%、金融科技上漲2.14%。表現(xiàn)相對(duì)較好的非銀個(gè)股分布在金融IT和券商，財(cái)富趨勢(shì)（ +33.63% ）連續(xù)兩周領(lǐng)漲、大智慧（+21.38%）、東方證券（+14.97%）、海德股份（+12.97%）、金證股份（+12.51%）漲幅靠前。
　　券商觀點(diǎn)：《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》鎖定傭金下限
　　1月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》。第二十八條明確證券公司向投資者收取證券交易傭金，不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。這相當(dāng)于鎖定了零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的下限，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于證券行業(yè)降低服務(wù)收費(fèi)對(duì)盈利能力影響的擔(dān)心。考慮到1）全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，IPO節(jié)奏高位運(yùn)行。2）財(cái)富管理的潛在空間依賴居民超額儲(chǔ)蓄率的權(quán)益配置，更依賴A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)。
　　券商板塊整體市凈率1.24倍，證券指數(shù)的PB估值在過去10年8.55%分位數(shù)。板塊估值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錯(cuò)配帶來左側(cè)配置機(jī)會(huì)。券商板塊圍繞投行和財(cái)富管理雙主線布局——財(cái)富管理市場(chǎng)銷售端成長(zhǎng)性最好的東方財(cái)富、第二個(gè)流量變現(xiàn)的指南針、兼具管理層優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)邏輯的國(guó)聯(lián)證券值得關(guān)注。產(chǎn)品端“含基量”高的廣發(fā)證券和東方證券將是居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例提升的受益標(biāo)的。中信證券有望受益于投行和財(cái)富管理集中度提升，中金公司、中信建投和國(guó)金證券是注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)的受益標(biāo)的。
　　展望2023年，“后疫情”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線逐漸尋明，科技成長(zhǎng)也有望獲得產(chǎn)業(yè)政策支持。主線明確的情況下，券商調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒的作用有望再度發(fā)揮。
　　經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)鏈持續(xù)有政策托底，保險(xiǎn)信托估值修復(fù)空間大
　　能夠跨周期進(jìn)行資產(chǎn)配置的金融業(yè)態(tài)，成為當(dāng)前化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定（相關(guān)法案正征求意見）的中堅(jiān)力量。前期債券基金的大幅調(diào)整，或?qū)⒔o保險(xiǎn)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的推廣和接受度提高帶來機(jī)遇。地產(chǎn)融資政策的邊際放松有望緩解前期保險(xiǎn)公司地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。十年期國(guó)債收益率的上行（從2022年11月初的2.66%提升至2023年1月12日的2.89%），長(zhǎng)端利率回升利好保險(xiǎn)估值提升。我們預(yù)計(jì)一季度保險(xiǎn)將繼續(xù)圍繞資產(chǎn)端進(jìn)行估值的均值回歸。
　　各地疫情陸續(xù)“過峰”，經(jīng)濟(jì)回暖有助于保險(xiǎn)需求出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。居民對(duì)健康、醫(yī)療的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)或?qū)⑻嵴癖ｋU(xiǎn)需求，保險(xiǎn)負(fù)債端有望在“開門紅”實(shí)現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動(dòng)及流動(dòng)性影響；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、保險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)