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事件：無錫銀行披露2022年業(yè)績快報(bào)，2022實(shí)現(xiàn)營收44.8億元，同比增長3.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.0億元，同比增長26.6%。4Q22不良率季度環(huán)比下降5bps至0.81%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.7ct至553%。
　　22年?duì)I收表現(xiàn)略低于預(yù)期，但利潤增長亮眼，判斷下階段可持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績釋放將是常態(tài)。1）2022年無錫銀行營收同比增長3%，較9M22放緩3.6pct，預(yù)計(jì)主要受4Q22投資相關(guān)其他非息收入波動(dòng)影響（4Q22單季營收同比下降7.5%）。從2022年全年來看，疫情對普惠小微需求的沖擊、信貸投放效率的擾動(dòng)導(dǎo)致貸款增長明顯放緩，（2021/2022年貸款同比增速分別為18.2%/9.2%），拖累全年?duì)I收表現(xiàn)低于預(yù)期（2021年?duì)I收增速11.6%）。伴隨2023年疫后復(fù)蘇、需求回暖，疊加非公開發(fā)行落地有效補(bǔ)充資本，我們判斷無錫銀行營收也將迎來向上拐點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。2）極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量賦予業(yè)績靈活擺布空間，2022年無錫銀行歸母凈利潤同比增長26.6%（9M22：20.7%），在規(guī)模增長與資本補(bǔ)充的客觀需求下，合理的利潤增長是必要條件，預(yù)計(jì)下階段無錫銀行將確保有序、可觀的利潤釋放。
　　快報(bào)關(guān)注點(diǎn)一：即便在疫情影響最深的2022年，無錫銀行堅(jiān)持貫徹到底的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的決心依然沒變。適度抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好、做小做散做優(yōu)的戰(zhàn)略方向堅(jiān)決，要重點(diǎn)關(guān)注小微需求改善對信貸投放、2023年?duì)I收表現(xiàn)的積極提振。
　　不可否認(rèn)，無錫銀行2022年貸款總量表現(xiàn)同比是邊際走弱的，4Q22無錫銀行貸款同比增長9.2%，盡管與3Q22增速相比未再收窄，但較2021年仍明顯放緩；2022年新增貸款僅約108億，同比明顯少增也低于2022年初目標(biāo)（2021年新增181億，2022年原目標(biāo)增量基本持平）。疫情對中小客戶的需求沖擊、以及全行信貸投放效率的客觀制約是最直接原因，而優(yōu)化資本運(yùn)用、調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)也是無錫銀行2022年貸款降速的主觀考慮。
　　2022年是無錫銀行全速下沉發(fā)力小微的結(jié)構(gòu)調(diào)整“快跑年”，主動(dòng)壓降戶均千萬以上對公額度（往年戶均千萬以上占對公新增比例超5成，2022僅約2成），并加大小微信貸投放。但受疫情影響，小微貸款投放整體偏弱（9M22累計(jì)新增零售僅17億，同比少增47億）。需要強(qiáng)調(diào)，我們不可無視22年結(jié)構(gòu)優(yōu)化的階段成效，最為直接的即為穩(wěn)定價(jià)。此前測算9M22息差1.84%，環(huán)比1H22僅微降1bp（前期調(diào)研反饋，受益結(jié)構(gòu)主動(dòng)調(diào)整，無錫銀行普惠平均利率較2022年初上升約10bps，是同區(qū)域內(nèi)少數(shù)利率回升的銀行）。伴隨疫情逐步達(dá)峰、實(shí)體企業(yè)經(jīng)營信心回暖，我們對2023年無錫銀行“加大信貸投放+堅(jiān)決下沉調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)”的抓手充滿信心，提示投資者密切跟蹤無錫銀行量價(jià)表現(xiàn)及潛在的營收拐點(diǎn)。
　　快報(bào)關(guān)注點(diǎn)二：極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量，不良持續(xù)雙降、撥備高位再升，給予提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)最堅(jiān)實(shí)的后盾。4Q22無錫銀行不良貸款季度環(huán)比下降4.9%、不良率季度環(huán)比下降5bps至0.81%，2022年累計(jì)下降達(dá)12bps，同時(shí)撥備覆蓋率環(huán)比提升13.7pct至553%的歷史新高。風(fēng)險(xiǎn)無虞確保戰(zhàn)略發(fā)力無憂，也是靈活利潤擺布、保持ROE穩(wěn)步回升的關(guān)鍵。
　　投資分析意見：看好2023年疫后復(fù)蘇、資本補(bǔ)充落地對無錫銀行信貸投放發(fā)力、營收拐點(diǎn)確認(rèn)的正向激勵(lì)，真實(shí)優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量賦予業(yè)績可預(yù)期、可持續(xù)的釋放空間，維持買入評級。2022年底無錫銀行已完成20億元定增，股東高溢價(jià)增持彰顯信心（6.91元/股，較當(dāng)前市價(jià)溢價(jià)約26%），以3Q22靜態(tài)測算增厚核心一級資本充足率約1.3pct至10.3%。同時(shí)也考慮到規(guī)模擴(kuò)張對資本持續(xù)補(bǔ)充的客觀需求，預(yù)計(jì)2023年高效推動(dòng)轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股仍是必要之舉。上調(diào)盈利增速預(yù)測，下調(diào)信用成本，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤同比增速分別為26.6%、25.1%、25.5%（原預(yù)測分別為22.3%、23.3%、23.6%）。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)B僅0.6倍，轉(zhuǎn)債贖回觸發(fā)價(jià)對應(yīng)23年P(guān)B為0.8倍，維持“買入”評級和行業(yè)首推組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；中小企業(yè)等薄弱客群不良滯后暴露。