>> 中信證券-A股策略聚焦：資金將逐步接力，布局節(jié)后高彈性-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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A股正處于全年關(guān)鍵做多窗口，高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證與基本面預(yù)期形成正反饋，強(qiáng)化投資者增配共識(shí)，預(yù)計(jì)外資快速流入之后節(jié)奏將放緩，國(guó)內(nèi)資金也將補(bǔ)倉(cāng)，逐步形成資金接力效應(yīng)。歷史復(fù)盤(pán)顯示，外資集中流入疊加春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)上漲概率更大，當(dāng)前依然是較好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，建議長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置圍繞“四大安全”，中期戰(zhàn)術(shù)加倉(cāng)三類(lèi)“洼地”，短期聚焦處于“洼地”且春節(jié)后有爆發(fā)力的品種。首先，近期全國(guó)疫情“達(dá)峰”后日新增感染數(shù)回落明顯，高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證與基本面預(yù)期改善形成正反饋，且基本面中期修復(fù)趨勢(shì)高度明確，各類(lèi)投資者中期增配A股已形成較強(qiáng)共識(shí)。其次，外資補(bǔ)倉(cāng)式流入明顯提速，已成為開(kāi)年來(lái)最重要的定價(jià)力量，預(yù)計(jì)也是今年全年重要的資金來(lái)源之一；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)從均衡配置轉(zhuǎn)向更重成長(zhǎng)，內(nèi)外資將逐步形成資金接力效應(yīng)。再次，歷史復(fù)盤(pán)顯示，外資過(guò)去33次周流入超200億元的事件中，有20次A股在后續(xù)3個(gè)月上漲，滬深300平均漲幅8.8%；2000年以來(lái)春節(jié)后一個(gè)月A股上漲概率74%，平均漲幅2.5%：當(dāng)前上述兩類(lèi)事件疊加，節(jié)后市場(chǎng)上漲概率較大。最后，當(dāng)前依然是較好的加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，短期配置上，建議布局機(jī)構(gòu)倉(cāng)位低、產(chǎn)業(yè)邏輯順、業(yè)績(jī)彈性大，預(yù)計(jì)春節(jié)長(zhǎng)假后有爆發(fā)力的品種，如醫(yī)藥醫(yī)療和信創(chuàng)等。
▍高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證與基本面預(yù)期形成改善正反饋，強(qiáng)化各類(lèi)投資者增配A股共識(shí)。
1）高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證與基本面預(yù)期改善形成正反饋。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)疫情“達(dá)峰”后人員流動(dòng)和消費(fèi)端修復(fù)彈性較大，地產(chǎn)銷(xiāo)售也明顯改善。首先，據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委最新通報(bào)數(shù)據(jù)，全國(guó)發(fā)熱門(mén)診的診療量自去年12月下旬最高單日286.7萬(wàn)人次持續(xù)下降至今年1月12日的47.7萬(wàn)人次，同期發(fā)熱門(mén)診陽(yáng)性檢出率也從峰值的34%下降至最新的11%。1月11日23個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量今年以來(lái)穩(wěn)步恢復(fù)，北上廣深的擁堵延遲指數(shù)也恢復(fù)至與去年同期基本持平。其次，春運(yùn)前7天民航、鐵路旅客發(fā)送量環(huán)比持續(xù)上升，累計(jì)同比增長(zhǎng)35%、26%，相當(dāng)于2019年同期的65%、69%，考慮部分學(xué)生和工人春運(yùn)前已回鄉(xiāng)，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)將隨著春運(yùn)返鄉(xiāng)累計(jì)不斷改善。最后，上周二手房成交活躍，相比去年同期增長(zhǎng)38%，30大中城市商品房成交面積恢復(fù)至2019年同期的91%。A股處于由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的階段，而高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證和基本面預(yù)期改善已形成正反饋。
2）基本面中期修復(fù)趨勢(shì)高度明確，各類(lèi)投資者中期增配A股已形成較強(qiáng)共識(shí)。首先，提前“達(dá)峰”的疫情流行期對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響明顯前置，12月國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)整體較弱，社融增速繼續(xù)放緩但企業(yè)貸款超預(yù)期，出口增速跌幅擴(kuò)大，核心CPI開(kāi)始走出向上趨勢(shì)。其次，開(kāi)春后經(jīng)濟(jì)上行的確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)端將繼續(xù)修復(fù)。3月初全國(guó)“兩會(huì)”對(duì)今年穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策會(huì)有更具體的定調(diào)安排，政策和內(nèi)生增長(zhǎng)共同驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速不會(huì)低于去年四季度。再次，市場(chǎng)修復(fù)至今整體估值依然較低，截至1月13日，上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)P/E僅處于2010年以來(lái)43%、34%和14%的分位；公募基金和北向資金的前100大重倉(cāng)股加權(quán)動(dòng)態(tài)P/E僅為16.9x和14.1x。最后，2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)收官偏弱對(duì)基本面預(yù)期影響小，估值較低和中期基本面修復(fù)高度確定下，各類(lèi)投資者增配A股共識(shí)依然較強(qiáng)。
▍外資流入短期明顯提速，已成為開(kāi)年來(lái)最重要的定價(jià)力量。
1）開(kāi)年外資補(bǔ)倉(cāng)式流入明顯提速。首先，北向資金過(guò)去3個(gè)月回流較為明顯，配置型和交易型資金共振流入743億元和1079億元；海外圣誕、新年長(zhǎng)假結(jié)束后，今年來(lái)北向資金流入明顯提速，截至1月13日，北向資金累計(jì)凈流入640億元。其次，配置型和交易型資金去年三季度凈流出的“缺口”在上周已經(jīng)基本補(bǔ)齊，其中交易型資金過(guò)去一個(gè)階段的累計(jì)凈流入1006億元已經(jīng)達(dá)到了歷史峰值。再次，近期外資快速流入的行業(yè)結(jié)構(gòu)與其重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)線性吻合度高，是對(duì)之前降低倉(cāng)位的回補(bǔ)。最后，近期人民幣兌美元快速升值，后續(xù)人民幣的升值預(yù)期對(duì)北向資金短期流入提速也有催化作用。
2）基于歷史數(shù)據(jù)，外資大幅快速流入后，往往會(huì)開(kāi)啟一波中期行情。我們統(tǒng)計(jì)了陸股通開(kāi)通以來(lái)北向資金快速流入的交易周，在北向資金累計(jì)凈流入超200億元的33次中，滬深300指數(shù)在后續(xù)3個(gè)月有20次上漲，上漲的樣本中，平均漲幅達(dá)8.8%。歷史回溯顯示，無(wú)論是對(duì)市場(chǎng)左側(cè)布局還是右側(cè)行情強(qiáng)度的判斷，北向資金快速流入，特別是配置型資金快速凈流入有比較明顯的領(lǐng)先意義，往往會(huì)開(kāi)啟一波中期行情。
3）基于全球比較，外資依然是A股今年重要的邊際定價(jià)力量。首先，近期公布的美國(guó)2022年12月通脹繼續(xù)回落，CPI環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)加息步伐在2月進(jìn)一步放緩至25bps概率較大。其次，“東邊日出西邊雨”的全球宏觀周期分化下，預(yù)計(jì)中國(guó)相對(duì)基本面優(yōu)勢(shì)會(huì)日益明顯，A股基本面的彈性在全球主要權(quán)益市場(chǎng)中更有吸引力。再次，隨著經(jīng)濟(jì)因素替代貨幣因素成為人民幣匯率主驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)人民幣已進(jìn)入中期易升難貶的階段，有利于強(qiáng)化外資增配A股意愿。最后，我們認(rèn)為，外資是A股2023年重要的邊際定價(jià)力量，預(yù)計(jì)全年凈流入
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