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核心觀點(diǎn)
　　飼養(yǎng)周期長、品種區(qū)域特征明顯。黃羽肉雞為我國本土品種雞，長期以來與白羽肉雞出欄規(guī)模相當(dāng)，但受近年白雞擴(kuò)產(chǎn)和黃雞去產(chǎn)能影響，2021年我國出欄黃羽肉雞40.45億只，同比減少8.5%，回落到2019年前的規(guī)模。黃羽肉雞出欄日齡長，生產(chǎn)效率低于白雞一半，這使得黃雞能夠沉淀更多的風(fēng)味物質(zhì)和脂肪，在口感上更加美味，尤其適合南方的飲食習(xí)慣。從而黃雞的地域消費(fèi)特征明顯，2021年兩廣、西南、華東地區(qū)占比分別達(dá)到39%、24%、19%。由于品種繁多、區(qū)域特征明顯，黃雞市場格局存在明顯的“拖尾”現(xiàn)象，2021年溫氏股份、立華股份市占率分別達(dá)到27.2%、9.1%，其后的其他企業(yè)出欄規(guī)模均不超過1億只。
　　供給框架：父母代為定價(jià)錨，商品代日齡延長。黃羽肉雞的祖代育種環(huán)節(jié)完全國產(chǎn)，近年來維持相對平穩(wěn)的盈利能力和產(chǎn)能規(guī)模，主要的波動環(huán)節(jié)在父母代。1）根據(jù)生長規(guī)律和數(shù)據(jù)擬合，父母代雞苗銷量基本上領(lǐng)先3Q商品代雞苗銷量；2）商品代育肥日齡由品種決定，近年來慢速型逐漸上升至主導(dǎo)地位，2021年行業(yè)平均出欄日齡95.2天，約3個(gè)月。綜合來看，父母代雞苗銷量基本上可以反映1年后商品代肉雞供應(yīng)。3）此外，肉雞生產(chǎn)具備彈性，需要關(guān)注預(yù)期變化影響下的養(yǎng)殖主體的生產(chǎn)決策，從而會改變價(jià)格短期走勢。
　　消費(fèi)趨勢：冰鮮拓寬消費(fèi)渠道，慢速品種驅(qū)動定價(jià)上移。量的方面，黃羽雞的風(fēng)味特征決定了其消費(fèi)渠道主要在家庭消費(fèi)和中式餐館，傳統(tǒng)意義上黃雞以整只活雞銷售，占比達(dá)85%左右，冰鮮只占5%左右，各地活禽禁售鋪開后，消費(fèi)活雞的傳統(tǒng)習(xí)慣被政策有所掣肘。但長期來看，冰鮮上市有望拓寬黃雞消費(fèi)的年齡層、渠道和地域限制，從而提升黃雞的消費(fèi)量。價(jià)的方面，冰鮮銷售下，黃雞的優(yōu)勢特征被冰鮮品種沖淡，有被其他雞種替代的趨勢，尤其是快大型品種，但慢速型品種因其獨(dú)特的風(fēng)味仍將穩(wěn)定占領(lǐng)市場，而快速型被替代，黃羽雞呈現(xiàn)出慢速占比提升、快速占比下降的趨勢。我們認(rèn)為，替代與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化或使得黃羽雞定價(jià)中樞上移。
　　價(jià)格預(yù)測：產(chǎn)能維持低位，景氣有望重演。1）價(jià)格中樞：2022年行業(yè)補(bǔ)欄整體偏低，全年父母代雞苗銷量6131.7萬套，同比增長0.2%，以此推算2023年毛雞均價(jià)約為17元/公斤，同比下降0.4元/公斤，仍處于相對高位水平。2）價(jià)格彈性：季節(jié)性、消費(fèi)的景氣度變化等因素會改變黃雞的價(jià)格彈性，預(yù)計(jì)全年的波動區(qū)間在13.7~20.5元/公斤。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前黃羽肉雞產(chǎn)能依然偏低，而隨著后續(xù)餐飲消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，黃雞的景氣有望重現(xiàn)，黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)有望受益于價(jià)格彈性，關(guān)注立華股份、溫氏股份、湘佳股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動、發(fā)生雞類疫病、消費(fèi)需求下滑超預(yù)期、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)等。