>> 國信證券-建筑行業(yè)周觀點：看好板塊貝塔行情，央企估值修復(fù)可期-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任鶴 |
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此報告為加密報告 |
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看好2023年建筑股行情：
2023年建筑板塊值得期待，基建穩(wěn)增長政策支持存在明顯的預(yù)期差。認(rèn)為明年的基建投資增速會明顯下滑，依據(jù)主要是1）是認(rèn)為22年基建投資高基數(shù)會壓制明年的增速；2）當(dāng)前政府隱性債務(wù)過高，疊加土地出讓收入銳減，不再具備大搞基建的資金能力；3）疫情管控優(yōu)化，消費復(fù)蘇，地產(chǎn)支持政策加碼，基建穩(wěn)增長的必要性不足。但是，我們認(rèn)為實際上基建投資不僅必要性仍然很強，而且2023年的政策意愿可能更強，資金或者項目等現(xiàn)實障礙更少，基建投資實現(xiàn)高增長的條件甚至好于2022年。
首推建筑央企龍頭集中度提升邏輯：
建筑行業(yè)高度分散化，集中度難提升。建筑行業(yè)總體技術(shù)壁壘不高，歷來有“強龍難壓地頭蛇”的行業(yè)特點，各地本土建筑公司憑借強大的資源優(yōu)勢，在核心區(qū)域內(nèi)競爭力較強，導(dǎo)致建筑業(yè)集中度提升的邏輯難以成立。
專項債模式下項目大型化趨勢顯現(xiàn)。在嚴(yán)控城投新增債務(wù)的同時，專項債發(fā)行在很大程度上填補了基建增量資金的需求，地方上在謀劃項目的時候更加注重項目的盈利性包裝和配套產(chǎn)業(yè)打包，把有營利性的產(chǎn)業(yè)園、停車場、充電樁和公益性的市政道路、給排水、生態(tài)治理打包成一個大項目（項目群），我們認(rèn)為新模式下最直接的影響就是工程項目的大型化和綜合化。
建筑行業(yè)集中度快速提升。2022年前三季度八大央企新簽合同額同比增長19.1%，明顯高于建筑行業(yè)的增速6.8%，合同額口徑的集中度由2021年的37.1%上升到42.5%，不到一年時間就提升了5%。。
重視中特估值的標(biāo)志性意義：
謹(jǐn)慎的戰(zhàn)略選擇抑制建筑央企的市場表現(xiàn)。對建筑央企投資拉動的力度和基建業(yè)務(wù)盈利能力強相關(guān)，戰(zhàn)略的選擇可以很大程度上影響業(yè)績兌現(xiàn)和市場對公司的評價。目前建筑央企對于投資業(yè)務(wù)態(tài)度偏謹(jǐn)慎，管理層目標(biāo)更多為保持高信用評級，保持穩(wěn)健經(jīng)營，防風(fēng)險等，導(dǎo)致建筑央企在債市表現(xiàn)較好而股市偏弱。
中特估值具有重要的實際意義。我們認(rèn)為中特估值對建筑央企的市值管理提出了更高的要求，不管是從考核上還是通過股權(quán)激勵實現(xiàn)利益綁定，未來建筑央企的管理層會越來越多得對公司股價負(fù)責(zé)。中國交建12月推出了股權(quán)激勵計劃，設(shè)計板塊重組上市也取得重大進(jìn)展，隨后其他的央企我們認(rèn)為也有望跟進(jìn)采取一些措施。
投資建議：2023年建筑板塊非常值得關(guān)注，建筑央企龍頭集中度提升新邏輯開始顯現(xiàn)，市場對中特估值的實際意義存在認(rèn)知差。重點推薦建筑央企，中國建筑（盈利能力最強的建筑龍頭，同時受地產(chǎn)預(yù)期的驅(qū)動），中國交建（基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大，國際工程領(lǐng)先），中國鐵建（經(jīng)營穩(wěn)健，估值修復(fù)空間大）。
風(fēng)險提示：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；重大項目審批進(jìn)度不及預(yù)期；國央企改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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