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核心觀點
　　醫(yī)療服務(wù)板塊：增速、利潤與估值兼得的選擇
　　我們認為，高成長的醫(yī)療服務(wù)板塊個股符合我們當(dāng)前選擇已盈利成長股的風(fēng)格判斷。1）增速高。當(dāng)前市場判斷港股醫(yī)療服務(wù)板塊23年營收增速28%，EPS增速36%；2）盈利能力強。醫(yī)療服務(wù)板塊凈利潤率為15%；3）估值合理。醫(yī)療服務(wù)板塊當(dāng)前23年市盈率在35倍附近，與EPS增速基本相當(dāng)；4）相對優(yōu)勢。港股醫(yī)療服務(wù)板塊個股相比A股的折價在40%-50%。
　　醫(yī)療服務(wù)板塊的增長要素：市場好，管理強
　　港股和A股中，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)公司往往在某專科領(lǐng)域深耕。在評價科室時，我們認為有三個要素：1）科室需求的剛性和彈性，這影響個股的投資節(jié)奏；2）市場供需格局（適用剛性需求）；3）市場滲透率情況（適用彈性需求）。
　　管理模式的先進性是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的核心要素。一方面，集團必須解決異地擴張難，優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源獲取難的痛點，這需要形成獨樹一幟的擴張策略；另一方面，并購是醫(yī)療服務(wù)公司重要的拓店方式，通過并購實現(xiàn)價值創(chuàng)造取決于協(xié)同效應(yīng)，這主要通過復(fù)制先進的管理模式和強大的供應(yīng)鏈等手段實現(xiàn)。
　　案例研究一：固生堂（2273 HK）
　　固生堂是線上線下結(jié)合的中醫(yī)服務(wù)龍頭。公司的壁壘主要在于頂尖名醫(yī)資源的積累和對發(fā)達地區(qū)的覆蓋?；谄湄S富的名醫(yī)資源、完善的地理覆蓋、先進的商業(yè)模式、以及精細的運營，固生堂已經(jīng)進入了強者更強的正向循環(huán)。未來，固生堂的增長點一方面在于分支機構(gòu)的加速擴張；第二方面在于醫(yī)生資源的豐富帶動單店創(chuàng)收潛能得到進一步釋放；第三方面在于消費升級下居民對健康的追求進一步提升。市場目前認為公司在23-24年有望維持30%以上的利潤增速，目前23年P(guān)E估值在36倍附近。
　　案例研究二：海吉亞醫(yī)療（6078 HK）
　　海吉亞醫(yī)療是一家腫瘤特色綜合性醫(yī)療服務(wù)集團，在放療領(lǐng)域尤為擅長。公司的壁壘主要在4個方面：1）資金，放療設(shè)備本身單價高，且有較高的環(huán)境影響評估要求，許多單體醫(yī)院難以滿足；2）聲譽，在異地擴張獲取醫(yī)生資源時，品牌和聲譽是重點，公司在異地擴張上經(jīng)歷了從初步的舉步維艱到現(xiàn)在的一馬平川；3）管理，公司市場化的薪酬激勵帶來效率的提升；4）規(guī)模，帶來強大的供應(yīng)鏈。海吉亞醫(yī)療將長期受益于腫瘤科需求的強剛性以及供不應(yīng)求的市場格局，通過床位擴張實現(xiàn)快速增長。目前，市場對公司23-24年的盈利增速判斷在30%以上，23年P(guān)E為41倍。
　　案例研究三：錦欣生殖（1951 HK）
　　錦欣生殖是一家以體外受精（俗稱試管嬰兒）為核心業(yè)務(wù)的生殖科連鎖醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。這是一個重度依賴聲譽的行業(yè)，同時牌照也構(gòu)成對新進入者的重大壁壘。由于疫情后許多患者選擇延緩備孕，且公司正在進行擴張后的休整，管理層認為公司會在23年下半年開始重新發(fā)力增長。目前公司的23年P(guān)E約為24倍，性價比較高。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策的不確定性；不良事件導(dǎo)致的聲譽風(fēng)險；疫情發(fā)展的不確定性。