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宏觀：海外疫情放開推動服飾零售反彈，通脹致增長放緩，預計2023年通脹降溫。復盤海外疫情以來服飾零售和股指表現(xiàn)：1）相比嚴格防控，疫情放開確會顯著推動服裝銷量恢復；2）放開后首輪疫情高峰對零售沖擊較大，隨后多輪反復的影響逐漸減??；3）日本在放開后的首輪沖擊結(jié)束后，EPS預期和PE雙雙觸底回升推動零售股指上漲。復盤上輪通脹：1）本輪通脹主要由于財政刺激和供應鏈受限，這些因素正逐步消減，CPI增速已連續(xù)5個月下降；2）上輪通脹降溫期，股指先行反彈，服飾銷量隨后轉(zhuǎn)正。3）本輪歐美零售股指近期在通脹降溫、品牌去庫預期下反彈，2023年有望延續(xù)。
　　微觀：運動與奢侈品牌疫后恢復更佳，休閑時尚近期好轉(zhuǎn)，通脹降溫期利于供應商反彈。1）海外疫后復蘇：恢復順序居家消費>運動社交>=奢侈品>>休閑，奢侈品恢復程度優(yōu)于運動社交。2）海外通脹：提價能力強的奢侈品、需求景氣的LULU、零售力優(yōu)秀的優(yōu)衣庫和ZARA庫存和成本壓力可控，展望較樂觀。耐克最新去庫進展符合預期，阿迪庫存壓力仍較大。3）復盤對比：品牌庫存拐點的1-2個季度內(nèi)可能迎來供應商收入拐點，歷史通脹降溫期后供應商股價表現(xiàn)強勢。
　　展望：2023Q2將迎來基本面大幅反彈，關注成長賽道優(yōu)質(zhì)龍頭品牌和供應商。1）中國品牌：從海外經(jīng)驗看，疫情放開后消費回暖是必然趨勢。目前疫情達峰早于預期，北上廣深地鐵客流已恢復到同期8-9成、元旦國內(nèi)商場客流顯著反彈，我們預計2-3月首輪疫情進入尾聲，2023Q2在首輪感染沖擊結(jié)束后疊加低基數(shù)，品牌服飾基本面有望接力估值大幅反彈。2）中國供應商：品牌庫存拐點是供應商股價重要信號。目前高端品牌暫未受需求影響，運動品牌去庫壓力大但將逐季改善，優(yōu)衣庫庫存良性。各大供應商對當下2-3個季度訂單較為保守，但仍對2023年及未來產(chǎn)能擴張保持較積極態(tài)度。
　　風險提示：疫情快速蔓延；品牌形象受損；海外通脹高企；擴張不及預期。
　　投資建議：基本面拐點將至，把握龍頭戴維斯雙擊機遇。我們預計品牌服飾和供應商基本面低點將分別出現(xiàn)在2022Q4和2023Q1：1）隨著線下活動和賽事恢復，運動社交品牌有望快速復蘇，重點推薦運動品牌和零售龍頭李寧、安踏體育、特步國際、滔搏，以及高端運動休閑品牌比音勒芬、報喜鳥。2）海外品牌庫存逐季改善推動供應商估值修復，疊加成本回落盈利回升，隨后EPS將助力股價進一步向上。重點推薦運動成長賽道、中長期份額有望持續(xù)提升的申洲國際和華利集團，同時推薦訂單仍然飽滿的高端品牌供應商盛泰集團。