久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀(guān)點(diǎn)：東方財(cái)富2023年盈利與估值均具備向上彈性，有望迎來(lái)戴維斯雙擊，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。根據(jù)敏感性測(cè)算，在中性/一般樂(lè)觀(guān)/較樂(lè)觀(guān)3種情景下（假設(shè)市場(chǎng)ADT yoy+7% /15%/20%，月均非貨基AUM yoy+8% /+12% /+20%），東財(cái)23E利潤(rùn)109 /118 /128億，yoy+26%/+36% /+47%；按照不同增速給予30 /35 /45倍動(dòng)態(tài)PE（東財(cái)2016年以來(lái)PE估值5%~50%分位數(shù)為31~45倍），對(duì)應(yīng)23E目標(biāo)市值3270~5760億，現(xiàn)總市值2976億，向上空間10%~94%。
　　東方財(cái)富盈利主要來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其中傭金率、尾傭提成比例為影響上述業(yè)務(wù)的“價(jià)”指標(biāo)，而ADT、市場(chǎng)非貨幣基金規(guī)模為影響上述業(yè)務(wù)的“量”指標(biāo)。22/9/15國(guó)辦30號(hào)文“降低制度性成本”引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“監(jiān)管要降低傭金率、尾傭提成比例”，次交易日(22/9/16)東財(cái)下跌10.8%，9/16-10/11期間東財(cái)累計(jì)下跌22.2%。2023/1/13，《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》出臺(tái)，明確規(guī)定券商收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本，表明監(jiān)管不鼓勵(lì)打傭金價(jià)格戰(zhàn)，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)降費(fèi)的擔(dān)憂(yōu)將進(jìn)一步緩解。傭金率和尾傭比例為東方財(cái)富核心盈利假設(shè)之一，公司受益于降費(fèi)預(yù)期糾偏；隨市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)，23年交投熱度、新發(fā)權(quán)益基金（及非貨基保有量）環(huán)比上升可期，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)估值雙擊。
　　2022年?yáng)|財(cái)業(yè)績(jī)基數(shù)前高后低，2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾暗秃蟾吒怕蚀蟆?022年受市場(chǎng)交投下降和新發(fā)基金承壓影響（單季市場(chǎng)ADT同比：1Q22+9%，2Q22+8%，3Q22-30%，4Q22-19%；市場(chǎng)股混基金規(guī)模季度同比：1Q22+1%，2Q22-3%，3Q22-14%，4Q22-18%），東財(cái)業(yè)績(jī)基數(shù)呈現(xiàn)前高后低，1~4Q22E單季利潤(rùn)21.7 /22.7 /21.5 / 20.9億。在中性/一般樂(lè)觀(guān)/較樂(lè)觀(guān)情景下，預(yù)計(jì)東財(cái)23E凈利潤(rùn)109 /118 /128億元，yoy+26% /+36% /+47%；其中，一般樂(lè)觀(guān)情景下，預(yù)計(jì)2023E逐季累計(jì)同比增速為+9% /+14% /+25% /+36%。具體測(cè)算過(guò)程如下：
　　1）基金代銷(xiāo)盈利彈性測(cè)算：在中性/一般樂(lè)觀(guān)/較樂(lè)觀(guān)情景下，假設(shè)市場(chǎng)月均非貨基AUMyoy+8% /+12% /+20%;假設(shè)東財(cái)23E非貨保有市占率yoy+45/40/35bp (4Q22市占率4.48% /yoy+30bp)，23E尾傭費(fèi)率不變;則23E代銷(xiāo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)yoy+31% /40% /58%。
　　2）券商業(yè)務(wù)盈利彈性測(cè)算：在中性/一般樂(lè)觀(guān)/較樂(lè)觀(guān)情景下，假設(shè)市場(chǎng)ADT yoy+7% /15%/20%;假設(shè)東財(cái)23E經(jīng)紀(jì)交易市占率為4.50% (22年市占率約4.0% /yoy+30bp)，23E傭金率較22年微降;則23E證券業(yè)務(wù)利潤(rùn)yoy+22% /34% /41%。
　　投資分析意見(jiàn)：基于2022-2024年市場(chǎng)中性假設(shè)（其中，2023EADTyoy+7%、2023E非貨基月均規(guī)模yoy+8%），我們下調(diào)東財(cái)模型中22-24E利潤(rùn)，在中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2022-2024E東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)為86.8、109.0、134.7億（原預(yù)測(cè)87.2、109.9、137.7億），同比分別+1%、+26%、+24%，現(xiàn)收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PE 27.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公募基金大規(guī)模凈贖回導(dǎo)致基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；2、市場(chǎng)股基成交量大幅下滑導(dǎo)致證券業(yè)務(wù)增速下降。