>> 中信證券-國投電力(600886)2022年業(yè)績預增公告點評：火電擾動季度業(yè)績，無礙成長周期高確定性-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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按照業(yè)績預增公告推算，公司Q4凈利潤區(qū)間為-4.8~2.2億元，我們預計凈利潤向區(qū)間上沿靠攏概率較高，季度業(yè)績平淡主要受燃料成本高企下的火電表現(xiàn)不佳拖累。考慮公司水電業(yè)務進入量價齊升周期，新能源業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈降價發(fā)展提速在即，季度業(yè)績擾動不改變對于公司業(yè)績進入釋放周期的判斷，維持2023~2024年EPS預測0.93/1.07元，維持“買入”評級，目標價13.8元。
▍全年業(yè)績高增但不及預期。公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2022全年歸母凈利潤區(qū)間為36.5~43.50億元，同比增加12.13~19.13億元，同比增加49.78%~78.51%。公司業(yè)績增長主要為上網(wǎng)電量及電價均有增長，帶動公司營收增長所致。全年業(yè)績不及預期，主要原因是煤價高企環(huán)境下，公司火電業(yè)務虧損規(guī)模超預期。
▍燃料成本高企拖累業(yè)績，Q4實際業(yè)績向區(qū)間上沿靠攏概率較高。根據(jù)業(yè)績預增公告凈利潤區(qū)間推算，公司Q4業(yè)績區(qū)間為-4.8~2.2億元?？紤]水電及新能源盈利穩(wěn)定性強，且從川投能源業(yè)績快報推算公司持股52%的雅礱江公司Q4為公司貢獻歸母凈利潤超5.0億元，因此我們推測公司Q4業(yè)績平淡主要受火電業(yè)務板塊表現(xiàn)不佳拖累。2022年國內煤價依然高企，廣州港5,500大卡動力煤現(xiàn)貨均價同比上漲19%至1,409元/噸，燃料成本居高不下同時公司火電電量也較為平淡，相應導致公司火電業(yè)務表現(xiàn)不佳進而拖累公司整體業(yè)績。結合燃料成本變化以及公司水電&新能源業(yè)務表現(xiàn)，我們預計公司Q4實際凈利潤向公司指引的業(yè)績區(qū)間上沿靠攏概率較高。
▍雖季度業(yè)績平淡，無礙業(yè)績駛入釋放周期。2023年，雅礱江公司錦官電源組送江蘇電價上漲已經(jīng)得到江蘇省發(fā)改委確認，且兩河口及楊房溝電站正在向滿發(fā)邁進且增發(fā)效應也有望逐步釋放，公司水電業(yè)務量價齊升在2022年已經(jīng)初步顯現(xiàn)且2023年持續(xù)可期。隨著光伏上游及中游產(chǎn)業(yè)鏈進入降價周期，公司新能源裝機有望迎來提速，助力公司實現(xiàn)“十四五”末風光裝機規(guī)模不低于15GW的發(fā)展目標。在水電及新能源發(fā)展帶動下，我們認為盡管火電業(yè)務拖累導致2022Q4業(yè)績平淡，但公司業(yè)績正在駛入成長渠道的趨勢明確。
▍風險因素：燃料成本大幅上漲；市場電價不及預期；雅中新電站定價偏低；來水偏枯；新能源裝機不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司火電業(yè)績拖累超出預期，我們向下調整2022年凈利潤預測至43.3億元（前預測值53.4億元），對應EPS為0.58元，但2022Q4業(yè)績平淡不改我們對公司業(yè)績進入釋放周期的判斷，我們維持2023~2024年EPS預測0.93/1.07元不變，公司當前股價對應2022~2024年PE分別為19/12/10倍，PB分別為1.5/1.4/1.3倍，我們按照公司過去5年歷史平均PB加1倍標準差為公司估值，對應2023目標PB為1.7倍，對應目標價為13.80元，維持“買入”評級
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