>> 國海證券-凱倫股份(300715)公司深度研究：行業(yè)底部回升，差異化戰(zhàn)略搶占先機-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 2888KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛昌盛 |
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投資要點：
聚焦高分子防水核心戰(zhàn)略，競爭優(yōu)勢明顯。公司以高分子防水材料為核心產(chǎn)品戰(zhàn)略，迅速在防水行業(yè)中形成了差異化競爭優(yōu)勢。目前，凱倫高分子產(chǎn)業(yè)園是國內(nèi)產(chǎn)能最大的高分子卷材生產(chǎn)基地，公司在高分子防水領域具有技術、設備、產(chǎn)品三大優(yōu)勢。
政策利好疊加原材料價格回落，防水行業(yè)業(yè)績有望改善。（1）房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，2022年11月份“三箭齊發(fā)”標志著房地產(chǎn)政策出現(xiàn)標志性轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)市場改善，有望推動防水材料需求提升。（2）疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，2022年11月以來，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，有利于重點領域消費加快恢復發(fā)展，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，同樣帶動防水材料需求回升。（3）防水新規(guī)落地有望帶動行業(yè)擴容50%以上，同時提升市場集中度。（4）隨著原油價格下滑，作為防水材料主要原材料的瀝青價格回落，帶動行業(yè)毛利率提升。三個方面的利好政策帶來的需求回升疊加瀝青價格回落帶來的毛利率提升，防水行業(yè)業(yè)績有望改善。
調(diào)整業(yè)務結(jié)構，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司積極進行客戶結(jié)構和產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整，以降低風險提升收入規(guī)模及質(zhì)量。（1）高分子防水材料有望成為防水新規(guī)中最受益的產(chǎn)品，在高分子領域的差異化戰(zhàn)略也為公司爭得先發(fā)優(yōu)勢。公司規(guī)劃到2024年高分子材料收入占公司銷售收入的50%，將帶動收入規(guī)模、盈利水平提升。（2）公司大力拓展經(jīng)銷商客戶，計劃未來三年將經(jīng)銷商數(shù)量擴大到3000家，有望提升收入規(guī)模及質(zhì)量。（3）公司主動壓縮地產(chǎn)收入，減少有風險的地產(chǎn)客戶訂單，同時積極拓展市政及基建項目，保證收入質(zhì)量。
盈利預測和投資評級。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.41億元、1.31億元、2.34億元，對應EPS分別為0.11元、0.34元、0.61元，對應PE為137X、42.54X、23.71X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格持續(xù)上漲；高分子材料推廣效果不及預期；疫情反復對經(jīng)濟造成影響；行業(yè)政策發(fā)生不利變化；房地產(chǎn)行業(yè)波動帶來風險。
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